M-1; Tema 5: Mercado de Renta Variable.

 

  • conceptos
    • activo de renta variable (acción)
      • título jurídico de la participación en el capital social de una sociedad
      • el valor nominal es la parte alícuota del capital social de una empresa
      • valor efectivo = precio del título
      • para el inversor, la acción es un activo financiero en el que invierte con la esperanza de obtener una rentabilidad, mediante dividendos o plusvalía, sin conocer ambos a priori
    • derechos del accionista
      • información y voto
      • participación en dividendos y patrimonio (liquidación)
      • suscripción preferente de nuevas acciones
    • tipos de acciones
      • ordinarias
      • preferentes
      • sin voto
      • sindicadas: han dado el derecho de compra al resto de accionistas sindicados (caso venta)
    • capitalización bursátil
      • es el valor efectivo total de la empresa = acciones x valor efectivo
      • comportamiento según capitalización bursátil
        • alta capitalización
          • cotiza diariamente
          • volumen contratación alto
          • gap de precio compra – precio venta bajo
          • son los blue chip o big cap
        • baja capitalización
          • no cotiza diariamente
          • volumen bajo de contratación
          • gap precio compra – precio venta alto
          • tienen mayor volatilidad
          • son los small cap
        • además depende de quién tenga las acciones, y del nivel de concentración
          • alto nivel à menor capitalización porque el volumen de contratación es bajo
          • bajo nivel à free floating, alta contratación
        • bolsas
          • mercado organizado, oficial, eficiente, transparente
          • sus miembros compran y venden aquellos valores negociables admitidos a cotización
          • modelos originarios
            • latínà creados por el gobierno (Francia y España)
            • anglosajón à creados espontáneamente (NY)
          • modelo actual de la bolsa española reformado por ley 24/1988 (anglosajón)
          • principales activos cotizados y contratados en bolsa
            • acciones
            • derechos preferentes de suscripción
            • deuda pública anotada y otros valores de renta fija
  • estructura de funcionamiento bolsa
    • organismos de supervisión y control - CNMV
      • aplicación de la normativa, proteger al inversor y que el mercado sea eficiente
      • funciones generales
        • velar por la transparencia del mercado de valores
        • velar por la correcta formación de precios
        • proteger los inversores (gescartera)
        • promover la difusión de la información bursátil
        • asesoramiento del gobierno en materia bursátil
      • funciones específicas
        • admisión de títulos a cotización
        • suspensión temporal y exclusión definitiva de cotización
        • control de OPAs y OPVs
        • control y registro documentos de emisión de activos financieros (folleto/prospectus)
        • proponer al ministerio de economía la creación de agencias y sociedades de valores
        • abrir expedientes de infracción y adoptar sanciones
        • control de las instituciones de inversión colectiva
      • organismos de organización y funcionamiento interno
        • asegurar el entorno para que se pueda desarrollar la actividad de compra/venta
        • sociedades rectoras de las 4 bolsas, SA cuyos accionistas son exclusivamente sociedades y agencias de valores, cuyo objetivo es organizar el funcionamiento interno
        • sociedad de bolsas, cuyos accionista son a partes iguales las 4 sociedades rectoras, y tiene como función administrar y gestionar SIBE
      • sistemas de negociación
        • sistema de interconexión bursátil de la sociedad de bolsas SIBE
      • sistemas para la liquidación y compensación
        • sociedad de gestión de los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores, SLCV, de nombre comercial IBERCLEAR
        • accionistas : miembros liquidadores = sociedades y agencias de valores + bancos + cajas + sociedades rectoras
        • miembros liquidadores: entidades financieras, dealers y brokers, y sociedades rectoras
        • liquidación: 3 días hábiles desde la fecha de negociación (D+3)
      • miembros de la bolsa
        • agencias y sociedades de valores que quieran serlo, y desde el 2000 entidades de crédito
        • funciones comunes
          • recepción, transmisión y ejecución de órdenes por cuenta de terceros
          • gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión (por mandato)
          • mediación en la colocación de emisiones y ofertas públicas de venta
          • depositarios y administrar valores representados por anotaciones en cuenta
          • asesoramiento de inversión
          • actuar como entidades registradas en operaciones en divisas de operaciones de valores
        • funciones específicas sociedades de valores y entidades de crédito
          • negociar valores por cuenta propia
          • asegurar la suscripción de emisiones
          • conceder créditos o préstamos para operar con valores
  • sistemas de contratación
    • corros (<2% volumen negociación)
    • contratación electrónica a través de SIBE (desde 1995)
      • mercado informatizado, continuo y único
      • cotizan activos que también cotizan en, al menos, dos bolsas
  • tipos de contratación
    • contratación general (mercado continuo)
      • subasta de apertura (8:30 - 9:00)
        • libro de órdenes parcialmente visible
        • modificación, alta y baja de órdenes sin que se ejecuten
        • cierre aleatorio de 30 segundos (de 9:00:00 a 9:00:30)
        • asignación, sin poder modificar ordenes dadas
        • el precio de apertura es el precio al que se cierran más operaciones
      • sesión abierta (9:00 - 17:30)
      • subasta de cierre (17:30 - 17:35)
        • mismas características que la de apertura
  • contratación específica (con fijación de precios únicos – fixing): los valores están toda la sesión en subasta existiendo dos períodos de asignación de títulos
    • primera subasta (8:30 a 12:00) con cierre aleatorio de 30 segundos
    • segunda subasta (12:00 a 16:00) con cierre aleatorio de 30 segundos
    • dos precios diarios, “apertura” a 12:00 y “cierre” a 16:00 como resultado de cada subasta
  • contratación específica para otros segmentos de mercado
    • nuevo mercado
      • subsegmento del mercado continuo
      • empresas de mayor riesgo
      • sectores innovadores de tecnología punta con gran potencial de crecimiento
    • latibex (valores latinoamericanos que cotizan en Euros en SIBE)
    • mercado de bloques (operaciones de gran volumen)
    • mercado de operaciones especiales (después del cierre del mercado de órdenes)
  • ordenes
    • tipos
      • órdenes de mercado (market order) introducidas sin límite en precio de compra/venta
      • órdenes limitadas (límit order) fijan un precio máximo para la compra y precio mínimo para la venta
      • órdenes por lo mejor (market to limit order) sin límites de precio y se negocian a los mejores precios de contrapartida, pero si no hay contrapartida suficiente a parte no negociada queda limitada a ese precio
      • operaciones a crédito, sólo para sociedades de valores y bolsa: crees que el mercado va a subir, compras a crédito, con la garantía del 35%
    • condiciones de ejecución de las órdenes
      • ejecutar o anular: se ejecuta por la cantidad posible y el resto es rechazado por el sistema
      • volumen mínimo: para que el mercado la ejecute exige una cantidad mínima
      • todo o nada: se ejecuta por la totalidad o nada
    • ordenes de volumen oculto: útiles cuando no se quiere revelar la cantidad a negociar (útil para operaciones de gran tamaño)
    • otras características
      • plazo: las órdenes no ejecutadas se mantienen el plazo informado (máx. 90 días naturales) y si no hay fecha, sólo son válidas para una (la) sesión
      • prioridad: tiene prioridad el mejor precio (alto en compras y bajo en ventas) y en caso de igualdad de precios, la orden más antigua
      • modificaciones: todos los datos de una orden introducida pueden ser modificados excepto el sentido (compra/venta) y valor, si modifica precio y volumen pierde prioridad
      • cancelación: total o parcialmente
      • volumen mínimo: no existe limitación
  • operaciones bursátiles
    • oferta pública de venta OPV
      • se quiere vender una participación significativa de acciones (en el mercado secundario)
      • el accionista pone las condiciones de la venta: precio y fecha
      • no supone un aumento o disminución del capital de la sociedad, sólo cambio de propietario
      • OPI = OPV que implica la entrada a cotizar por primera vez
    • oferta pública de suscripción OPS
      • cuando una OPV se realiza a través de una ampliación de capital, sin derecho de suscripción preferente para los actuales accionistas (es una operación del mercado primario)
    • oferta pública de adquisición OPA
      • oferta a los accionistas para comprarles sus acciones a un precio > precio de mercado con el objetivo de adquirir una participación significativa de la empresa (mínimo 25%)
      • tipos
        • amistosa
        • hostil
        • exclusión (sacarla del mercado)
  • split
    • aumentar el número de acciones en circulación transformando cada acción actual en un número determinado de acciones nuevas, sin desembolso de capital nuevo
  • ampliación de capital
    • incremento del capital social mediante la emisión de acciones nuevas, o mediante el aumento de valor de las ya existentes
      • con aportación de dinero
      • capitalizando reservas u obligaciones convertibles
    • tipos
      • a la par
        • Pe = Vn
        • desembolso = nominal
        • efecto dilución = disminución del precio de la acción por separación del derecho preferente de suscripción = precio teórico de este derecho
      • con prima (sobre par)
        • Pe > Vn
        • se paga precio superior al nominal (la diferencia entre precio de suscripción y valor nominal computará como reservas)
      • liberada
        • Pe = 0
        • : ampliación del capital con cargo a reservas (precio de emisión = 0)
      • semi-liberadas
        • : la ampliación es parte con cargo a reservas y parte se paga
      • esquema

 

grafico_1_rv

 

  • durante la ampliación el valor de la acción baja, generando lo que se llama efecto dilución
  • para compensar el efecto dilución están los derechos
  • valor acción vieja = valor acción vieja ex dps + valor dps
  • las nuevas acciones cotizan cuando lo solicite la empresa
  • derechos de suscripción
    • dps = P0 – P1
    • 1 = [ ( n0 x P0 ) + ( n1 x Pe ) ] / ( n0 +­ n1 )
      • P0 à precio de la acción antes de la ampliación
      • P1 à precio de la acción después de la ampliación (ex - derecho)
      • no à acciones antiguas necesarias para la ampliación
      • n1 à acciones nuevas por cada n0 antiguas
      • Pe à precio de emisión de las acciones nuevas
    • reducción de capital
      • se produce al disminuir el capital social del balance de la empresa
      • operación acordeón: disminución de capital para poder absover perdidas y restablecer equilibrio financiero + incremento de capital para recursos propios
    • dividendos
      • retribución variable que perciben los accionistas por el reparto de beneficios de la sociedad
      • pay-out : porcentaje de beneficios de la empresa repartidos como dividendos
  • índices bursátiles
    • indicador estadístico que proporciona en cada momento una representación del valor agregado del grupo de acciones que lo constituyen, su seguimiento en el tiempo refleja la evolución y la tendencia en el tiempo de los precios o cotizaciones de las acciones que lo componen
    • se utilizan para
      • seguimiento del mercado
      • benchmark
      • el cálculo del rendimiento del mercado (en modelos como CAPM)
    • elementos a considerar para la elaboración de un índice
      • composición y representatividad
      • la forma en que refleje influencias u operaciones externas al comportamiento del mercado
      • la ponderación de la acciones incluidas en el índice
      • para índices sectoriales debe considerarse si son indicadores independientes del general o bien son agregables entre si
      • no tiene en cuenta los dividendos y las emisiones de obligaciones convertibles
    • clasificación
      • según momento de referencia
        • base fija: referencia en un momento determinado en el tiempo
        • base variable: se relacionan cotizaciones en momentos consecutivos
      • según ponderación
        • ponderados: el peso del valor en el mercado queda reflejada en la composición del índice
          • por capitalización: IBEX 35, IGB Madrid
          • por volumen nominal cotización: IGB Bilbao, IGB Valencia
          • por volumen efectivo contratado: IGB Barcelona, S&P, Nasdaq
        • no ponderados:
          • media aritmética: DowJones30 y Nikkey225
        • según valores que incorporan
          • generales: media de valoración de todos los títulos que cotizan en el mercado de valores
          • sectoriales: incorporan los valores de un determinado grupo o sector económico
        • según el tiempo tomado para su construcción
          • largos: construidos de forma continua en el tiempo
          • cortos: año natural tomando como base el 31 de diciembre del año anterior
        • según su objeto de representación
          • índices de precios: los más habituales, miden la variación de la cotización de los valores
          • índices de rendimientos: incluyen las variaciones de cotización y los dividendos recibidos
          • índices deflactados: tienen en cuenta el índice de precios al consumo como deflactor, permiten apreciar cuál ha sido la rentabilidad real de la bolsa durante un período
  • índices españoles
    • BCN-Global 100
      • índice largo de precios ponderados por contratación según valor nominal
      • revisión anual
      • método de construcción: Laspeyres
    • BNC Mid 50
      • índice de precios
    • IGBMadrid (índice general de la bolsa)
      • índice de rendimientos ponderados por capitalización
      • 31/12 de cada año se seleccionan los valores que compondrán el índice para año siguiente
      • compuesto por la mayor parte de las empresas admitidas a cotización
    • IGBBilbao
      • índice largo de precios ponderado por capitalización según valor efectivo
    • IGBValencia
      • índice largo de precios ponderado por capitalización según valor efectivo
  • IBEX-35
    • índice selectivo ponderado por capitalización corregida por free floating de los 35 valores más líquidos cotizados en el SIBE (si la empresa tiene un 20% de free floating, el índice sólo considera el 80% de la capitalización)
    • base 3.000 el 29/12/89
    • índice oficial del mercado continuo de la bolsa española
    • propiedad de la sociedad de bolsas, que lo calcula, publica y difunde en tiempo real
    • revisión semestral de los valores participantes
    • se utiliza como subyacente en la negociación de derivados sobre índices bursátiles
  • índices europeos
    • globales
      • FTSE – EUROTOP 100
        • ponderado por capitalización de los cien valores de más capitalización
      • Dow Jones STOXX 50
        • 50 empresas con mayor capitalización de la zona europea incluidos suiza y reino unido
      • DJ Euro STOXX 50
        • 50 empresas de mayor capitalización de los doce países de la zona euro
      • Londres
        • FTSE 100 (footsie)
          • índice de la bolsa de Londres
          • compuesto por 100 empresas de más capitalización del mercado londinense
        • FT 30
      • Alemania
      • DAX
        • recoge precios de los treinta principales valores cotizados negociados en la bolsa de Frankfurt de mayor capitalización y mayor volumen de contratación
      • Francia
      • CAC 40
        • formado por 40 valores cotizados en el principal segmento del mercado de valores de París, elegidos cumpliendo los criterios de mayor capitalización y liquidez
      • Italia
      • MIB 30
        • 30 compañías italianas más grandes cotizadas en bolsa
  • índices norteamericanos
    • Dow Jones industrial Average
      • tiene como base 100 el 02/01/1887
      • 30 valores cotizados en la bolsa de new york NYSE o en el NASDAQ
      • es una media aritmética simple del precio
    • Standard & Poor’s 500 (S&P 500)
      • 500 empresas de mayor capitalización de las bolsas norteamericanas
    • Russell 3000
    • NYSE composite index
      • se compone de más de 2.500 empresas que cotizan en la bola de nueva Cork
    • Nasdaq Composite Index
      • precios de más de 4.000 sociedades cotizadas en el mercado Nasdaq
      • empresas tecnológicas
      • el Nasdaq 100 recoge por capitalización ponderada cien de las empresas más grandes
  • índices asiáticos
    • HANG SENG: índice ponderado por capitalización formado por 33 de las empresas más grandes que cotizan en la Bolsa de Hong Kong (70% de la capitalización del mercado)
    • NIKKEI 225
      • 225 de las compañías más importantes cotizadas en la Bolsa de Tokio
      • índice de precios ponderado por volumen efectivo contratado
    • TOPIX
      • índice de la bolsa de Tokio, contiene empresas cotizadas en la primera sección de la bolsa 
  • análisis del mercado
    • tipos
      • fundamental
        • trata de detectar infravaloraciones y sobrevaloraciones de las empresas
      • técnico
        • se basa en el market timing à señales de compra
  • análisis fundamental
    • se utiliza para escoger los sectores, empresas dónde invertir
    • horizonte de predicción a medio plazo (1 a 6 meses)
    • forma sus opiniones de toma de decisión sobre un mercado a partir del estudio de las magnitudes económicas que lo afectan
    • el mercado es eficiente a medio y largo plazo y pretende detectar infravaloraciones o sobrevaloraciones en mercados, sectores y empresas
    • bases
      • situación económica general (factores macroeconómicos)
        • momento económico del ciclo, actividad productiva y de consumo (crecimiento)
        • nivel de inflación
        • déficit público
        • tipo de interés del banco central
        • situación política
      • situación de las empresas (factores microeconómicos)
        • dirección adecuada y capacidad de liderazgo
        • gama de productos y posicionamiento vs. competencia
        • gestión financiera de la compañía
          • los rendimientos de las acciones no se conocen a priori, son variables y proceden de: los dividendos, las plusvalías y otras formas de devolución (devolución de capital con cargo a reservas, primas por asistir a juntas, ampliaciones de capital liberadas, etc.)
          • la cotización de una acción depende de
            • los beneficios y las expectativas de beneficios futuros
            • la rentabilidad que le exigirá el mercado, que será el tipo de interés del activo libre de riesgo más la prima por invertir en acciones
          • análisis macroeconómico o top-down
            • basado en el estudio del momento del ciclo económico (variables macroeconómicas)
            • análisis del comportamiento futuro de las principales variables macroeconómicas
            • fases
              • identificación tendencia
              • selección sectores más interesantes
              • empresas de los sectores que pueden verse más favorecidos por esta tendencia
            • principios de análisis
              • + crecimiento económico + crece bolsa (expectativas de beneficios futuros)
              • + tipo de interés – crece bolsa (efecto negativo en el endeudamiento de las empresas, baja el precio de las acciones respecto a la renta fija)
              • + inflación – crece bolsa (- expectativas crecimiento, tipos al alza y - beneficios empresas)
              • + déficit público – crece bolsa (equilibrio y estabilidad presupuestaria implican fundamento económico “sano” y mayor capacidad de crecimiento a futuro)
              • situación política: la incertidumbre política se cotiza negativamente, se detectan zonas que están mejor para invertir
            • existe benchmark para el análisis top-down: a nivel mundial Stanley Morgan
            • si realizamos gestión activa y pensamos que el mercado tenderá al alza, compraremos más que el benchmark (sobreponderar)
            • si realizamos gestión activa y pensamos que el mercado tenderá a la baja, compraremos menos que el benchmark (infraponderar)
            • análisis sectorial: se aplican los mismos criterios a cada sector, para identificar qué sectores pueden funcionar mejor
          • análisis de la empresa o bottom-up
            • estudia cada empresa para identificar aquellas que están bien gestionadas, con potencial de beneficios y crecimiento futuro, y cuyo precio en bolsa esté infravalorado, con independencia del momento del ciclo económico
            • se pueden utilizar indicadores bursátiles (ratios), cuya clasificación
              • estáticos
              • dinámicos
            • principios de análisis
              • estrategia y objetivos (estilo de dirección)
              • posición de mercado
              • tecnología y área productiva
              • situación financiera y de rendimiento económico
              • recursos humanos
  • ratios del análisis bursátil
    • definición
      • relacionan el valor de mercado vs. datos reales de una empresa (balance, cuenta resultados)
      • el valor de mercado corresponde a
        • cotización = precio de la acción de una empresa en bolsa
        • capitalización = cotización de la acción x numero de acciones emitidas (valor de la compañía según la bolsa)
      • tipos de ratios
        • de la propia empresa
        • de tipo general
        • sectoriales
      • uso por el analista: el analista se ayuda de ratios empresariales y métodos de valoración del precio teórico estimado de la acción y seleccionaremos una empresa que tenga
        • estrategia de negocio adecuada
        • objetivos de crecimiento ambiciosos y alcanzables
        • perspectivas buenas y creíbles de crecimiento en beneficios
        • alto ROE y ROA
        • situación financiera equilibrada (inclusive para garantizar evolución futura)
      • interpretación de los ratios
        • cuando el precio esté en el
          • numerador à cuanto menor sea el ratio mejor
          • denominador à en medidas de rentabilidad à cuanto mayor sea el ratio mejor
        • masas de balance para cálculo de ratios
          • activo circulante: cuentas a cobrar de clientes, existencias o tesorería
          • activo fijo: inmovilizado material i inmaterial (edificios, maquinaria, fondo comercial, etc.)
          • pasivo circulante: cuentas a pagar a proveedores o préstamos a corto plazo
          • pasivo fijo:
            • exigible a largo plazo: préstamos , empréstitos
            • fondos propios: capital social y reservas
          • fondo de maniobra: activo circulante – pasivo circulante
        • elementos de la cuenta de resultados para cálculo de ratios
          • EBITDA (earnings before interest, tax, depretiation and amortization) = beneficio bruto de explotación
          • EBIT = beneficio neto de explotación = EBITDA + amortizaciones y provisiones
          • BDI = beneficio después de impuestos
          • BPA = beneficio por acción = BDI / núm. acciones
  • price earnings ratio (PER)
    • relaciona el precio en bolsa de una empresa respecto a los beneficios después de impuestos
    • PER = capitalización bursátil / BDI ó  PER = cotización / BPA
    • indica cuantas veces estamos pagando los beneficios de la empresa o en beneficios constantes, cuantos años tardaremos en recuperar el precio pagado
    • para aportar temporalidad se debe calcular con el beneficio estimado, no con el real que corresponde a ejercicio anterior
    • entre dos empresas, prefiero la de PER menor (pagamos menos por los beneficios)
    • precio teórico de la compañía = PER · BPA
    • PER relativo al sector = PERsector / PERempresa
      • PER sector < 1 à (PERsector < PERempresa) empresa cotiza con prima respecto sector
      • PER sector > 1 à (PERsector > PERempresa) empresa cotiza con descuento respecto sector
    • earning yield = 1 / PER = BPA / cotización = BDI / capitalización bursátil
  • precio cash flow ratio (PCFR)
    • valora cuantas veces paga el mercado el cash-flow de la empresa
    • PCFR = cotización / cash flow por acción = capitalización bursátil / cash flow total
    • cash flow: recursos generados por la empresa ~ EBIT + amortizaciones y provisiones
    • free cash flow : EBIT – impuestos operativos + amortizaciones y provisiones – inversiones en activos fijo – inversiones en fondo maniobra
    • cuanto más pequeño sea el PCFR más barata será la compañía
    • también se puede comparar con el PFCR del sector
  • price to sales ratio (PSR)
    • relaciona el precio en bolsa con el volumen total de facturación o ventas de la empresa
    • PSR = capitalización bursátil / ventas
    • PSR = PER · margen de beneficio
    • entre dos empresas, prefiero la de PSR menor
    • ventaja respecto PER: las ventas son más fiables que los beneficios(manipulables)
    • inconveniente respecto PER: las ventas no tienen en cuenta el endeudamiento de la empresa
  • precio sobre valor contable (PVC)
    • cuantas veces el mercado está pagando el valor contable de los recursos propios
    • PVC = capitalización / valor contable
    • donde valor contable = activo total – pasivo exigible
    • cuanto más baja sea la ratio, más atractiva será la empresa
    • debe tenerse en cuenta que
      • existen empresas con activos intangibles que pueden generar flujos futuros
      • el valor contable es estático
      • esta ratio se relaciona con el ROE (un elevado ROE permite aceptar un PVC más grande)
    • tipos de empresas y acciones:
      • chicharros à generan beneficios de manera muy estable i crecen poco à dividend yield alto
      • crecimiento à reinvierten el beneficio à dividend yield bajo
  • rentabilidad por dividendo – dividend yield (RD) o Yield
    • rentabilidad que podemos esperar a partir de la política de dividendos de la compañía, suponiendo dividendos constantes en el tiempo
    • Dividend Yield (RD) = DPA / cotización = dividendo total / capitalización bursátil
    • DPA : dividendos anuales estimados por acción
    • pay-out : proporción de beneficios que la compañía reparte a los accionistas en dividendos
    • la rentabilidad por dividendos será atractiva a los inversores que deseen de unos ingresos periódicos por la inversión en la empresa
    • se mide en %, y cuanto más elevado mejor
  • yield ratio
    • relaciona rentabilidad por acción con benchmark
    • Yield Ratio = ( BPA / P ) - rf
  • earnings yield gap (EYG)
    • relaciona la rentabilidad esperada de una inversión en bolsa respecto a la rentabilidad esperada de una inversión en un activo de renta fija (valor de la prima de riesgo)
    • Earnings Yield Gap = (1 / PER ) - rf
    • cuanto más alto sea el resultado más atractiva resultará la inversión
  • rentabilidad sobre activos – return on assets (ROA)
    • mide la eficiencia en el uso de los activos totales de la empresa
    • ROA = EBIT / activo total medio
    • donde activo total medio = media de los activos totales durante el periodo de generación de los beneficios de la empresa
    • nos interesará seleccionar les empresas con ROA lo más grande posible
  • rentabilidad sobre fondos propios - return on equity (ROE)
    • es la rentabilidad financiera de la empresa
    • ROE = BDI / fondos propios medios
    • donde fondos propios medios = media de los fondos propios durante el periodo de generación de los beneficios de la empresa
    • nos interesará seleccionar les empresas con ROE lo más grande posible
  • interpretación de los indicadores
    • pautas básicas:
      • PER bajo dentro del sector
      • alta tasa de crecimiento del BPA
      • PCFR bajo dentro del sector
      • PVC bajo
      • ROE y ROA elevados
    • para medir el comportamiento de los beneficios
      • PER bajo
      • PCFR bajo
      • BPA alto
    • para medir el comportamiento del balance
      • PVC bajo
      • ROE alto
  • valoración de empresas
    • un analista bursátil valora el patrimonio neto (activo total – pasivo exigible), valorado a precio de mercado y a ello se añaden las primas por las expectativas que cotizarán los inversores = el valor del futuro
    • precio teórico por acción: precio que debe guiar al analista para recomendar la inversión (precio objetivo)
  • ratios de valoración de empresas
    • modelos estáticos
      • valor contable (VC)
    • valoramos a la empresa tal y como aparece valorada a partir de los estados contables
    • VC = activos – pasivo exigible +/- ajustes
    • donde ajustes: intangibles, valoración cartera de clientes, valoración inmovilizado, de las provisiones, etc.
    • una empresa en bolsa tiende a cotizar por encima de su valor contable, salvo si hubiera expectativas de pérdidas permanentes
    • inconveniente: sólo toma en consideración el pasado y presente
      • valor de liquidación (VL)
        • valora la compañía suponiendo que se va a liquidar
        • VL = valor de mercado activos – valor de mercado pasivos – pasivos contingentes
        • donde pasivos contingentes: aspectos fiscales, gastos de despido de personal, etc.
        • inconveniente: sólo toma en consideración el pasado y el presente
      • valor de mercado (capitalización bursátil)
        • valor de una empresa que cotiza en bolsa a partir del precio de sus acciones
        • Capitalización = número total de acciones en circulación · cotización
        • este método se suele utilizar cómo comparación con otros métodos
      • modelos dinámicos
        • valoración por descuento de beneficios o método del PER
          • Precio = BPA / ( 1 / PER ) = BPA / k  o también
          • Valor por descuento de beneficios = PER teórico · BDI
          • a través del PER estamos valorando el valor actual del beneficio (perpetuo y constante) descontado con k (la inversa del PER, su tasa de rentabilidad)
          • inconvenientes: supone beneficios constantes durante toda la vida del activo
          • si consideramos una tasa de crecimiento de los beneficios g
            • Precio = BPA / ( k – g )
          • valoración por descuento de flujos
            • variante conservadora
            • valorar hoy la suma de dividendos futuros y la posible revaloración
            • supone que cualquier empresa acabará distribuyendo los beneficios generados
            • P0 = ( D1 + P1 ) / ( 1 + k )
              • P0 : precio actual de la acción
              • D1 : dividendo del año 1
              • P1 : precio en el momento 1 de la venta de la acción
              • k : tasa de descuento
            • con dividendos perpetuos y constantes, tenemos renta perpetua
              • P0 = D1 / k
            • con dividendos crecientes a una tasa g
              • P0 = D1 / ( k – g )
            • ventajas
              • incorpora cifras no contables en el cálculo
              • incluye el efecto de las inversiones realizadas
              • tiene en cuenta el valor temporal del dinero
              • incorpora riesgo a través de la tasa de descuento
            • inconvenientes
              • complejidad de las hipótesis de cálculo
              • requiere una cantidad de información elevada
            • tasa de descuento que el mercado exige para una acción
              • r = ( D1 / P0 ) + g o     r = yield + g
              • rentabilidad de los dividendos y tasa estimada de crecimiento de los dividendos
  • valoración según el modelo de Gordon – Shapiro
    • valor actual de los dividendos futuros con crecimiento geométrico a una tasa constante g
    • P0 = D1 / ( k – g )
      • P0 : precio teórico
      • D1 : estimación del dividendo del próximo ejercicio
      • g : tasa de crecimiento de los dividendos
        • g = ROE · ( 1 – pay-out )
      • k : tasa de rentabilidad exigida (a partir modelo CAPM)
        • k = rf + β ( rm – rf )
        • rf : tipo de interés del activo libre de riesgo
        • rm : rentabilidad del mercado (benchmark)
        • β : beta del activo
      • análisis técnico
        • estudia la evolución del mercado para calcular mediante gráficos, con el objetivo de prever futuras tendencias y saber en que momento comprar o vender determinado título, con independencia de si es un título bueno a medio o largo plazo
        • la interpretación de los gráficos supone un elevado nivel de subjetividad, que se reduce mediante la combinación con análisis técnico estadístico (indicadores)
        • horizonte de predicción a corto plazo (entre 1 día y 1 mes)
        • principios
          • el mercado todo lo tiene en cuentas
          • los precios siguen tendencias, que duran un cierto tiempo y se modifican (el analista deberá estimar la tendencia y identificar los puntos de cambio en su dirección)
          • la historia tiende a repetirse
  • teoría de Dow
    • la mayoría de acciones siguen, la mayor parte del tiempo, la tendencia del mercado subyacente
    • principios
      • el mercado (y sus índices) incluyen toda la información, o sea es eficiente
      • existen tres tipos de tendencias (actualmente los plazos se han reducido porque la información viaja más rápidamente)
        • primaria o mayor: uno o varios años
        • secundaria o intermedia: entre un mes y varios, son correcciones de un tercio del terreno recorrido por el movimiento primario
        • terciaria o menor: entre unas horas y unas semanas, se trata de una información no fiable, sólo es de interés para inversores a corto plazo
      • principio de acumulación y distribución: cuando un índice o acción fluctúa dentro de una rango de precios durante, al menos, dos o tres semanas estamos en
        • fase acumulación: los inversores expertos acumulan papel antes que la subida continúe
        • fase distribución: los inversores expertos venden sus acciones

grafico-2_rv

  • el volumen confirma la tendencia, tenemos mercado
    • alcista: es señal de confirmación si ante una subida de precios, aumenta la contratación
    • bajista, es señal de confirmación si ante una bajada de precios, aumenta la contratación
  • las variaciones de los precios determinan la tendencia
    • alcista: subidas sucesivas superan los niveles máximos anteriores y los mínimos son superados progresivamente al alza
    • bajista: descensos sucesivos superan los niveles mínimos anteriores y los máximos son progresivamente a la baja

grafico_3rv

  • principio de confirmación entre índices: un cambio de tendencia se confirma cuando otro/s sector/es o índice/s emiten la misma señal
  • interpretación psicológica de los mercados
    • comportamiento de los inversores es clave en comportamiento de los mercados financieros
    • fases
      • acumulación: se inicia tras una acumulación de títulos por los inversores más expertos ante una previsión de fuerte alza, compran al tener en cuenta que las peores noticias ya están descontadas
      • imitación: flujo de noticias positivas, los inversores toman posiciones, las cotizaciones suben, aparecen los inversores inexpertos y compran indiscriminadamente
      • distribución: los medios de comunicación informan de los buenos resultados de las empresas, lo que atrae a más inversores, mientras los inversores expertos empiezan a vender al considerar que los títulos están sobrevalorados, se produce la primera corrección bajista, que cuando se confirma hace que los inversores menos expertos vendan agudizando la fase de corrección
  • grandes familias de métodos
    • análisis técnico gráfico o chartismo: uso de las gráficas de precios
    • análisis técnico de indicadores y osciladores: indicadores estadísticos
    • análisis técnico avanzado o matemático
  • análisis técnico gráfico
    • análisis de formaciones gráficas a partir de las magnitudes
      • longitud
      • amplitud
      • momento del tiempo

grafico_4_rv

  • tipos de gráficos
    • gráficos de línea:
      • eje de ordenadas es el precio y el de abscisas el tiempo
      • tomando el precio de cierre de cada sesión
      • da una buena imagen de la evolución general de los precios
  • gráficos de barras:
    • informa del precio de apertura, máximo, mínimo y cierre de cada sesión
    • da una imagen de la volatilidad dentro de cada sesión
    • informa del grado de variación de los precios de una sesión

grafico_5_rv

  • japanese candlesticks
    • informa del precio de apertura, máximo, mínimo y cierre de cada sesión
    • da una imagen de la volatilidad dentro de cada sesión
      • cierre > apertura à tendencia bajista
      • cierre < apertura à tendencia alcista
      • si el cierre es próximo al máximo, indica cambio de tendencia
      • el color permite identificar la fuerza relativa de las tendencias
      • el ancho indica el volumen de contratación

grafio_6_rv

 

  • gráficos de volumen
    • registran el importe o número de títulos o de contratos intercambiados en el mercado en un período determinado, generalmente, un día
    • en general, se considera que volúmenes altos de contratación son momentos adecuados para ejecutar la compra o venta (mayor probabilidad que un movimiento se consolide)
    • un mercado con un volumen importante indica interés creciente de los inversores
    • relación precios /volumen
 

 

precios

    suben bajan

volumen

elevado compra venta
bajo abstenerse abstenerse
  • soporte y resistencia
    • resistencia: nivel de precios a partir del cual la oferta es superior a la demanda, lo que se traduce en un descenso de los precios
    • soporte: nivel de precios a partir del cual la demanda es superior a la oferta, lo que implica un aumento de los precios

 grafico_6_rv

  • tipos de soportes y resistencias
    • largo plazo, que resultan de observar movimientos de mercado con tendencias primarias
    • medio plazo, que resultan de tendencias secundarias
    • corto plazo, que resultan de tendencias terciarias

 

grafico_7_rv

 

  • identificación y existencia de tendencias
    • tendencia alcista: los máximos y mínimos en cada sesión se sitúan sucesivamente en niveles superiores respecto a las sesiones anteriores
    • tendencia bajista: los máximos y mínimos en cada sesión se sitúan sucesivamente en niveles inferiores respecto a las sesiones anteriores
    • ideas importantes:
      • una tendencia alcista perdurará mientras la línea de soporte no se rompa a la baja
      • una tendencia bajista perdurará mientras la línea de resistencia no se rompa al alza
      • la línea de tendencia es más significativa cuantas más veces los precios la hayan tocado
      • cuanto mayor sea la longitud de la línea de tendencia, mayor será la dificultad de mantener la continuidad de esa tendencia
  • importancia de los soportes y resistencias
    • cuanto más tiempo estén los precios en los soportes/resistencias, más importante será
    • cuanto más grande sea el volumen negociado a esos precios, más importancia del soporte o resistencia
    • cuanto más cercano esté en el tiempo el soporte o resistencia, más validez tendrá, dado que estará en la memoria de los inversores
  • reglas para la gestión de soportes y resistencias
    • si la evolución del precio atraviesa en soporte en un % (3 a 5%) à vender
    • si una resistencia es atravesada à comprar
    • cuando un soporte es atravesado, se dice que se ha roto y se convertirá en el próximo nivel de resistencia cuando el precio empiece a subir
    • si una resistencia ha sido superada al alza, pasará a actuar como soporte en la siguiente corrección del mercado
  • figuras gráficas
    • canales
      • los precios fluctúan dentro de un canal de precios fijado entre el soporte y la resistencia
      • tipos de canales
        • largos
        • medios
        • cortos
      • ideas
        • la importancia de un canal reside en su duración
        • para ser canal, se requieren dos rebotes en el soporte y dos en la resistencia
      • tipos de rotura del canal
        • sin cambio de tendencia
          • en un canal alcista, la rotura al alza de la resistencia corresponde a un mercado que acentúa su comportamiento positivo de precios
          • en un canal bajista, la rotura a la baja del soporte, acentúa comportamiento negativo
        • con cambio de tendencia
          • en una tendencia alcista se rompe el nivel de soporte y pasa a tener un comportamiento bajista
          • en una tendencia bajista se rompe el nivel de resistencia y pase a tener un comportamiento alcista

grafico_8_rv

  • precio objetivo: es la proyección de la anchura del canal en el punto de ruptura
  • rectángulos
    • son canales horizontales
    • indica fase de congestión
    • figuras de continuación de tendencia (los precios rompen por lado contrario a la entrada)
    • precio objetivo: precio final +/- amplitud (96% o -19%)
    • fiabilidad: 60% doble suelo
  • triángulos:
    • para identificarlo es necesario tener un soporte alcista y una resistencia bajista
    • se utiliza para calcular el punto de salida
    • figura de continuación (los precios saldrán en la misma dirección que el movimiento que inicio el triángulo)
    • tipos
      • simétricos à la líneas tienen pendientes similares de signo contrario
      • ascendentes à la línea de soporte tiene una pendiente positiva y la resistencia plana
      • descendentes à línea de resistencia con pendiente negativa y soporte plano

grafico_9_rv

  • a partir de la ruptura de precios se incrementa el volumen
  • el punto de ruptura del triángulo debe producirse entre la mitad y tres cuartos de la formación del triángulo
  • precio objetivo: precio final + primera oscilación (+40% o -20%)
  • fiabilidad: 65-70%
  • flags i pennants (banderas y banderines)
    • figuras gráficas fuertes de continuación que corresponden a consolidación de la tendencia
    • son muy fiables, 90%
    • siempre continua la tendencia
    • el volumen disminuye en el momento en que se forma la figura e incrementa a partir del punto de ruptura de precios
    • precio objetivo=precio final de las bandas +/- bajada máxima (bajada 15% , subida 20%)
    • ante una tendencia alcista, los flags i pennants tendrán una pequeña reacción bajista para a continuación pasar a una tendencia alcista principal
    • ante una tendencia bajista, los flags i pennants corresponderían a un leve rebote alcista, para a continuación seguir una tendencia bajista principal

grafico_10_rv

 

  • head & shoulders (cabeza y hombros)
    • gráfico de cambio de tendencia, muy fiable
    • se compone de un hombro izquierdo (penúltimo movimiento de una tendencia alcista), una cabeza (movimiento de máximo absoluto) y un hombro derecho (primer movimiento de la tendencia bajista)
    • es de gran importancia la línea clavicular, de cuello o neckline, porque es el soporte y una vez superada finaliza la formación de la figura
    • el precio objetivo, una vez rota la figura, se cuantifica por la altura de la cabeza respecto a la línea de cuello
    • el volumen será creciente hasta el primer hombro, se llegará al máximo con un volumen inferior y en el segundo hombro hay un descenso de volumen, y cuando se rompe la línea de cuello se produce un fuerte incremento de volumen

grafico_11_rv

  • fiabilidad 90%
  • precio objetivo = precio salida +/- altura
  • doble máximo o doble mínimo (double top / doble bottom)
    • figuras de agotamiento del movimiento, de cambio de tendencia
    • estas figuras tienen dos máximos o dos mínimos

grafico_12_rv

rotura de un doble máximo

grafico_13_rv

  • análisis técnico con indicadores y osciladores
    • conjunto de instrumentos matemáticos y estadísticos que generan señales compraventa a partir de una serie de precios y que permiten prever posibles movimientos futuros de los precios
    • tipos de indicadores y osciladores, los que detectan
      • tendencias
      • zonas de congestión
    • todos los indicadores, de ambos tipos, son
      • optimizables, el analista puede calibrar los parámetros del indicador y mejorar su eficiencia, comprobar el resultado en una serie de precios observados
      • susceptibles de automatizar sus señales de compra y de venta
    • media móvil
      • indicador de seguimiento de tendencia
      • su calculo permite obtener series suavizadas que absorben la tendencia del comportamiento de la serie temporal observada, eliminando el “ruido”
      • la aplicación de medias móviles permite amortiguar la volatilidad de los precios de las acciones y, por lo tanto, sus constantes fluctuaciones
      • si existen movimientos de tendencia, este método los identificará todos, pero si la serie no tiene una tendencia clara, y fluctúa en zig-zag, el número de señales falsas aumenta
      • tipos
        • aritméticas o simples
        • ponderadas
        • exponenciales
      • su utilización se justifica porque
        • se consideran como líneas de soporte y de resistencia
        • cuanto más grande es el número de observaciones que se utilizan en el promedio más importancia tiene la señal que genera
      • estrategias de utilización
        • compramos si el precio, en un día determinado, tiene un valor mayor que el de la media móvil para ese mismo día y los precios cruzan la línea de la media móvil al alza
        • vendemos, si el precio, en un día determinado, tiene un valor menor que el de la media móvil para ese mismo día y los precios cruzan la línea de la media móvil a la baja
      • período de la media móvil
        • dependerá de
          • la volatilidad del activo financiero (más volatilidad à media larga para suavizar)
          • el objetivo y el horizonte de gestión del operador
        • tipos
          • movimientos cortos (tendencias terciarias y secundarias) à entre 10 y 30 días
          • movimientos medios (tendencias secundarias y primarias) à entre 10 y 15 semanas
          • movimientos largos (tendencias primarias) à medias móviles de 40 semanas
        • moving average convergente divergente MACD
          • indicador basado en el uso de medias móviles exponenciales
          • se construye a partir de las diferencias entre dos medias móviles exponenciales calculadas en función de la serie de precios (línea MACD)
          • permite una reducción considerable del ruido
          • las medias móviles exponenciales ponderan las observaciones más recientes
          • estrategias
            • compramos si línea MACD > línea de señal y la línea MACD cruza la línea de señal al alza
            • vendemos si línea MACD < línea de señal y la línea MACD cruza la línea de señal a la baja
          • direccional movement index DMI y average direccional movement ADX
            • son indicadores de tendencia
            • tratan de identificar si existe una tendencia para generar señales de compra y de venta
            • sesiones
              • alcista: precio de hoy > precio de ayer à DM+
              • bajista: precio de hoy< precio de ayer à DM-
              • neutro: resto
            • DMI, se basa en las señales DM+ y DM-
              • DM+ : serie de diferencias positivas de los precios máximos
              • DM- : serie de diferencias positivas de los precios mínimos
              • a partir de estas dos series se obtienen las series DI+ y DI-, con las que se determina la estrategia del DMI como indicador de tendencia
            • ADX, se obtiene a partir de las series DI+ y DI-
              • toma como valores de referencia 17 o 23
              • si ADX toma valores superiores a la referencia existe señal de tendencia
              • si ADX toma valores inferiores, ausencia de tendencia
            • estrategia utilizando el DMI y ADX
              • compramos si línea DI+ > línea DI-, y la línea DI+ al alza cruza la línea DI-
              • vendemos si línea DI+ < línea DI-, y la línea DI+ al alza cruza la línea DI-
              • si el ADX tiene un valor superior a 17 o 23, la señal del DMI se ve reforzada (para valores inferiores la señal indica ausencia de tendencia)
            • relative strengh index RSI
              • indicador de fuerza del mercado
              • mide en cada instante la fuerza de la relación entre la oferta y la demanda
              • proporciona información sobre la velocidad del cambio del precio del activo
              • genera sus mejores señales cuando sus valores se sitúan en los extremos superiores e inferiores, oscila entre 0 y 100
                • fuertes subidas à RSI tiende a 100
                • fuertes bajadas à RSI tiende a 0
              • interpretación
                • RSI > 70 à sobrecompra, posibilidad de corrección a la baja
                • RSI < 30 à sobreventa, posibilidad de corrección al alza
                • RSI entre 30 y 70 à precio dentro de una zona no definida
              • estocástico %K
                • indicador de sensibilidad del momento o de la velocidad del precio
                • se basa en el estudio de máximos y mínimos alcanzados por la cotización de un título/índice
                • el %K tiende a ser muy volátil
                • elementos
                  • %K oscilador estocástico
                  • %D media móvil con las tres observaciones más recientes de %K
                • el oscilador %K indica las tensiones de sobrecompra y sobreventa, de forma más completa que el RSI, porque tiene en cuenta los valores extremos y no sólo los precios de cierre
                • reglas
                  • señal de compra: cuando la línea %K de forma ascendente corta %D, siendo las buenas las que se quedan en la zona de 0% y 15% de %D
                  • señal de venta: cuando la línea %K de forma descendente corta %D, siendo las buenas las que se quedan en la zona de 85% y 100% de %D
                • bandas de bollinger
                  • construcción de unas bandas en torno a la media móvil y en que estas bandas incorporen de forma completa y dinámica la gran mayoría de las fluctuaciones de las series de precios
                  • para ello se calculará la volatilidad de las variaciones de los precios a través de la desviación estándar, aprovechando las propiedades de la distribución normal
                  • en momentos de mayor volatilidad la desviación estándar se incrementará y viceversa
                  • bollinger tomó 2 desviaciones estándar a cada lado de la media, con lo que dejaba dentro de la banda al 98% de las variaciones de precios posibles dentro de una sesión (ley normal)
                  • cálculo bandas:
                    • superior BOLL+ = media móvil n + 2 σn
                    • inferior BOLL- = media móvil n - 2 σn
                    • la media móvil utilizada es la de 20 días
                  • interpretación
                    • si los precios están por encima de la media, tienden a fluctuar entre la media y la banda superior (+ 2 σ) , si los precios se sitúan cerca de la banda superior, estaremos delante de una señal de venta
                    • si los precios están por debajo de la media, tienden a fluctuar entre la media y la banda inferior (- 2 σ) , si los precios se sitúan cerca de la banda inferior, estaremos delante de una señal de compra
  • ondas de elliot
    • supone que las fluctuaciones de los precios en los mercados son el reflejo de una suma de reacciones psicológicas individuales (dow) y deben reflejar la armonía fundamental de la naturaleza (fibonacci)
    • números de fibonacci (1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, …)
      • Xn = Xn-1 + Xn-2
      • propiedades
        • cuanto más avanzamos en la serie, la ratio entre dos números consecutivos tiende al valor 1,618 (el número de oro): ration = Xn / Xn-1 à 1,618
        • cuanto más avanzamos en la serie, el inverso de la ratio entre dos números consecutivos tiende al valor 0,618 (ratio de oro): inverso ration = 1 / ration à 0,618
  • teoría de elliot
    • elementos
      • comportamiento de los precios
      • ratios que existen entre los distintos movimientos
      • el tiempo que separa a cada uno de los movimientos
    • los mercados evolucionan por ciclos y ondas
      • cada ciclo completo se compone de ocho ondas principales
        • cinco ondas de tendencia
          • tres ondas de impulsión, números 1, 3 y 5
          • interrumpidas por dos ondas de corrección, números 2 y 4
        • seguidas de tres ondas de corrección, denominadas a, b y c

grafico_14_rv

  • duración de las ondas (completas de ocho)
    • superciclos: varias decenas de años
    • ciclos: varios años
    • primario: desde varios trimestres a algunos años
  • tamaño y talla de las ondas
    • la amplitud de las ondas es función del tamaño de las ondas precedentes y de una ratio de fibonacci
    • las tres ondas de impulsión está relacionadas entre si, si una alcanza un tamaño, las siguientes dos seguirán una proporción
    • las ondas de corrección también están relacionadas con el tamaño y la amplitud de las ondas de impulsión
  • asignación de activos y formación de carteras
    • premisas
      • diversificación de valores para contrarrestar la incertidumbre
      • una cartera de inversión óptima no es simplemente el resultado de diversificación elevada
      • la construcción de una cartera óptima debe tener en cuenta las correlaciones entre los activos de la cartera
    • criterios
      • la rentabilidad esperada para un valor
      • el riesgo asociado al valor
        • cuanto más bajo sea el nivel de riesgo, más baja tiende a ser la rentabilidad y más alta la estabilidad (menor volatilidad)
        • cuanto más alto sea el riesgo, más grande será la rentabilidad esperada y la volatilidad
      • teoría de carteras
        • año 1952 artículo de Henry Markowitz
        • combinación de activos a partir de la medición del riesgo de cada uno para conseguir el máximo rendimiento esperado para cada nivel de riesgo
        • frontera eficiente de carteras (combinación de rendimiento y riesgo)
  • tipos de gestión de carteras
    • pasiva: replicar un índice, suponiendo que el mercado es eficiente
    • activa: optimizar los resultados de la cartera con el objetivo de superar el índice de referencia, identificando el momento adecuado para realizar las compras/ventas y con una selección adecuada de los valores, tiene mayor coste de la gestión pasiva
  • pasos para la construcción de la cartera
    • definición del perfil y restricciones del inversor: grado de aversión al riesgo, horizonte temporal, rentabilidad esperada, adecuación al perfil psicológico, etc.
    • definir los objetivos globales de la cartera
    • estrategia de gestión
    • análisis económico: ciclo económico, cuadro macroeconómico, modelos de valoración y previsión fundamental, modelos técnicos, timing
    • análisis valores
    • implementación de la estrategia: compras y ventas de activos
    • gestión y control: verificar correcta realización de las operaciones, valoración periódica, determinación de la rentabilidad, atribución de resultados, etc.
  • tipos de carteras según el momento económico
    • recuperación
      • buen momento para entrar en bolsa
      • perspectiva de repunte de tipos (obligaciones menos atractivas)
      • preferencia de liquidez, bonos a corto y medio plazo, y incremento progresivo de bolsa
    • primera expansión
      • alcista en bolsa
      • bonos y obligaciones siguen con riesgo a medio y largo plazo de la curva
      • aumento de la posición de liquidez ante posible sesgo restrictivo de la política monetaria
    • plena o segunda expansión
      • máximos en bolsa
      • mínimos de rentabilidad en bonos y obligaciones
      • ligera reducción de la posición en bolsa y aumento de la liquidez, reducción de la duración en las carteras de renta fija
    • estancamiento
      • cierto deterioro económico
      • reducción en la posición de la bolsa, buscando valores defensivos o que se puedan beneficiar de posibles bajadas de tipos
      • los bonos y obligaciones ganan atractivo
    • recesión
      • escenario de bajo crecimiento,
      • baja inflación y políticas monetaria y fiscal expansivas, los bonos y las obligaciones se hallan en su mejor momento
      • reducción de la posición en bolsa
  • estilos de gestión
    • el estilo de gestión de una cartera viene definido por las prioridades o preferencias del gestor
    • un estilo de gestión puede definirse por
      • su índice de referencia
      • las características de las empresas seleccionadas
      • en análisis de los rendimientos pasados o esperados de las acciones bajo determinadas hipótesis o preferencias
    • los gestores con características más activas se dividen en
      • seleccionan acciones individuales (stock pickers)
      • centrados en la selección de sectores (sector rotators)
      • cuantitativos à modelos cuantitativos y estadística financiera
      • técnicos à análisis técnico
    • tipos de gestión según la tipología de los activos que priorizan
      • acciones de alta capitalización
      • acciones de pequeña y mediana capitalización
      • acciones de crecimiento (growth): de sectores con mayor potencial de crecimiento y mayor previsión de incremento de beneficios
      • acciones de valor (value): mucha capacidad de revalorización porque cotizan a un precio inferior del que les corresponde
  valor mixtos crecimiento
grande large value large blend large growth
pyme small value small blend small growth
  • la distinción más relevante y sujeta a diversos criterios es
    • acciones de crecimiento à se espera que van a generar sustanciales aumentos de beneficios en los próximos años, con PER y PVC altos y estimaciones de crecimiento de cash flows, dividendos y beneficios más elevados
    • acciones de valor à empresas, que pese a su solidez, han perdido interés en el mercado y cotizan por debajo del promedio de precios del mercado, incluso por debajo de su valor intrínseco, con PER y PVC, PSR, PCFR o Dividend yield más favorables
  • el porqué de la utilización de estilos de gestión es que
    • simplifica el problema de la selección de valores
    • facilita la diversificación del riesgo
    • hace más transparente la evaluación del gestor y del fondo de inversión
  • elementos a considerar en la gestión de estilos
    • a corto plazo se observan correlaciones positivas más elevadas de lo que podríamos esperar entre los distintos estilos de gestión, es el efecto momentum, causado por
      • sobrereacción general ante las buenas noticias
      • al mercado le cuesta cambiar la opinión dominante sobre una empresa
      • al efecto contagio entre empresas de características distintas, facilitado por la agrupación de acciones en estilos de gestión
    • por lo que
      • los rendimientos de las acciones individuales están correlacionadas más allá de los que correspondería por sus estrictos datos fundamentales
      • a corto plazo, la inversión por estilos de gestión tiende a reducir el vínculo entre el precio de la acción y sus datos fundamentales (valor intrínseco)
      • algunas acciones incluidas en las carteras de estilos que se deprecian, también bajan, aunque sus datos fundamentales no empeoren y viceversa
  • eficiencia de los mercados y gestión activa
    • los mercados bursátiles pueden presentar ineficiencias, que si se demuestran aconsejaran la aplicación de gestiones activas en las carteras
    • algunas ineficiencias
      • existencia de gastos de transacción e impuestos
      • barreras legales, estratégicas y operativas a la competencia, en determinados sectores
      • ineficiencias en la transmisión de la información
      • irracionalidad en el comportamiento de determinados agentes económicos en el mercado
      • existencia de anomalías, que son evidencias estudiadas y analizadas que resultan inconsistentes con las hipótesis de comportamiento eficiente del mercado
        • efecto sobrereacción: sobreponderar la compra de acciones que acaban de sufrir fuertes bajadas, y vender aquellas que acaban de tener fuertes alzas
        • efecto tamaño: cuando suben las grandes empresas, las pequeñas siguen la tendencia
        • efecto lunes o weekend: con rendimientos inferiores al resto de los días de la semana
        • efecto fin de mes: con retornos anormalmente altos, el último día del mes y los tres primeros (similar a efecto cierre de sesión, cierre de ejercicio y efecto vacaciones)
        • efecto elecciones: los años de elecciones (cada 4 años en USA) son muy buenos en bolsa
        • efectos control (OPA), efecto PER y efecto dividendo: a largo plazo las empresas con mejores ratios o rentabilidades por dividendos o han sido sometidas a ofertas de adquisición, tienen mejor comportamiento que las demás

Los comentarios están cerrados.