M-2; Fondos y Sociedades de Inversión

  • fondo de inversión
    • patrimonio colectivo, propiedad de una pluralidad de inversores (participes) cuyo objetivo es captar dinero del público para gestionarlo e invertirlo en valores e instrumentos financieros, donde el rendimiento del inversor se establece en función de los resultados colectivos
    • mínimo 100 participes y 3M€ (9M€ en FIAMM)
  • sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva SGIIC
    • constituir y representar al fondo
    • administrar, contabilizar y valorar diariamente el fondo y las participaciones
    • emitir conjuntamente con el depositario los certificados de participación
    • emitir documentos informativos financieros y fiscales con la periodicidad establecida
    • tomar decisiones de compra y venta de los activos
  • sociedad depositaria
    • puede serlo cualquier banco, caja, cooperativa, sociedad o agencia de valores o la ceca
    • funciones
      • recibir y custodiar los valores y el patrimonio líquido del fondo
      • efectuar las funciones de entidad pagadora y cobradora
      • redactar el reglamento del fondo conjuntamente con la gestora
      • cumplimentar las órdenes de compra y ventas comunicadas por la gestora
      • ejercer la vigilancia y supervisión de la gestora
  • suscripciones y reembolso de las participaciones
    • la gestora y el depositario se encargan de facilitar liquidez o participaciones en cualquier momento, contra los activos del fondo o endeudándose externamente
    • plazos para reembolsos
      • FIAMM à 1 día hábil
      • FIM à 3 días hábiles
  • información a los partícipes 
  FIM FIAMM
previo a la suscripción folleto de emisión y reglamento de gestión

memoria del último ejercicio

último informe trimestral

optativa certificado de participaciones

extracto de movimientos y saldo

duplicado de información fiscal

cada mes extracto de movimientos
cada 3 meses extracto de movimientos

informe de gestión

informe de gestión
cada año memoria

información fiscal

memoria

información fiscal

  • valoración
    • diariamente a precios de mercado
    • los activos sobre tipos de interés (Letras Tesoro, pagarés, bonos y obligaciones) con vida residual < 6 meses, deben valorarse a coste de adquisición más rendimiento acumulado en régimen de interés compuesto
    • valor neto de la cartera del fondo = valor neto de la inversión (valor de mercado o actualizado) – impuestos, tasas, gatos de auditoria y lucro cesante – comisión de gestión y depósito
    • valor liquidativo de la participación = valor neto de la cartera del fondo / número de participaciones
  • fiscalidad
    • fondo
      • IS a un tipo impositivo del 1%
      • ITP y AJD exentos
    • partícipes
      • IRPF
        • sólo en caso de venta
        • ganancia o pérdida patrimonial, con retención del 15%
          • <1 año à base imponible general al tipo marginal
          • >1 año à tipo fijo del 15%
        • las participaciones anteriores a 31/12/94 por cada año que pase a partir de 31/12/96, tienen un coeficiente reductor del 14,28%
        • traspaso entre fondos à supresión del peaje fiscal (enero 2003)
        • en las SICAV i SIMCAV para que no haya peaje fiscal, se requiere mínimo 500 accionistas y participación máxima del 5%
      • IP
        • valor efectivo a 31/12
  • comisiones máximas aplicables
    • gestión: la perciben las sociedades gestoras suele aplicarse sobre el patrimonio
    • depósito: sobre el patrimonio del fondo y es para la entidad depositaria
    • suscripción: no es usual, sólo en los garantizados fuera de plazo
    • reembolso: en algunos FIM, garantizados mixtos y renta variable, y a veces en renta fija
  • coeficientes
    • coeficiente de inversión obligatoria
      • FIM: 80% en valores de renta fija o variable
      • FIAMM: 90% en activos del mercado monetario
    • coeficiente de liquidez
      • FIM: mínimo 3%
      • FIAMM: mínimo 1%
    • coeficiente de libre disposición: diferencia de los dos anteriores
    • coeficientes para control de riesgo y supervisión
      • no pueden invertir +5% en valores de la misma entidad
      • no pueden invertir +15% en valores de entidades de un mismo grupo
      • pueden invertir máx25% en valores de un mismo emisor en obligaciones privilegiadas
      • max35% en valores emitidos o avalados por estado, ccaa y organismos internacionales
      • no pueden tener +1% del activo del fondo en valores del depositario
      • la inversión en activos no cotizados debe ser por pequeños importes y si su reglamento lo permite (10% FIM y 5% FIAMM)
      • caso de derivados, se aplica normativa específica
    • todo bajo la supervisión de la CNMV
  • tipos de fondos
    • existen 19 categorías básicas
    • FIAMM
      • rentabilidades bajas con poca volatilidad
      • funciones: gestión de liquidez de particulares y sociedades y inversión refugio transitorio
      • invierten en: liquidez, letras del tesoro o asimilables, pagarés, eurodepósitos, repos y simultáneas de deuda pública, bonos y obligaciones de cupón fijo con vida residual <18m
      • no pueden invertir acciones, bonos convertibles, instrumentos derivados, excepto coberturas
      • FIAMM nacional: activos denominados en euros (<5% en otros)
      • FIAMM internacional: >5% en monedas diferentes al euro
    • fondos de renta fija
      • FIM de renta fija a corto plazo
        • duración cartera <2 años
        • mín95% activos en euro
      • FIM de renta fija a largo plazo
        • duración cartera >2 años
        • mín95% activos en euro
      • FIM de renta fija internacional
        • máx95% activos en euro
      • fondos mixtos
        • FIM de renta fija mixta
          • máx30% en renta variable
          • mín95% activos en euro
        • FIM de renta variable mixta
          • entre 30% y 75% en renta variable
          • mín70% activos en euro
        • FIM de renta fija mixta internacional
          • máx30% en renta variable
          • máx95% activos en euro
        • FIM de renta variable mixta internacional
          • entre 30% y 75% en renta variable
          • máx70% activos en euro
        • fondos de renta variable
          • FIM de renta variable nacional
            • mín75% en acciones cotizadas en mercados españoles
            • mín90% de la inversión en renta variable debe ser nacional
            • mín70% de los activos en euros
          • FIM de renta variable euro
            • mín75% en acciones
            • máx90% de la inversión en renta variable debe ser nacional
            • mín70% de los activos en euros
          • FIM de renta variable internacional (Europa, EUA, Japón, emergentes, resto)
            • mín75% en acciones
            • mín30% de los activos en moneda distinta euro
            • mín75% de la cartera debe ser invertida en un mercado específico
          • fondos garantizados
            • garantizan el principal de la inversión o un %, y una rentabilidad fija o variable
            • son fondos semi abiertos, pues por las condiciones de la garantía se contratan en períodos prefijados
            • usualmente tienen altas comisiones de reembolso, con lo que la liquidez queda restringida
              • FIM garantizado de renta fija
              • FIM garantizado de renta variable
  • otros fondos
    • fondos de fondos FIMF, mín50% en otros fondos
    • fondos principales FIMP y fondos subordinados FIMS (FIM invierte mín80% en FIMP)
    • fondos de inversión inmobiliaria FII
    • fondos y sociedades de inversión no residentes
    • otros: FIME, FIM especializados en valores no negociados, fondos institucionales (grandes clientes), fondos temáticos, fondos de gestión alternativa, fondos por compartimentos
  • sociedades de inversión de capital variable SICAV
    • sociedades anónimas cuya función es captar dinero para gestionarlo e invertirlo en bienes, derechos, valores u otros instrumentos financieros
    • capital mínimo para constituirlo: 2,404 M€
    • mínimo de accionistas: 100
    • necesidad de una entidad depositaria
    • utilidad para grandes patrimonios que desean una fiscalidad más ventajosa, dentro de una sociedad, pero en la que se puede participar en la política de inversión
  • indicadores para la selección de fondos
    • ratio de sharpe
      • SF = ( RF – R0 ) / σF
    • índice de treynor
      • TF = ( RF – R0 ) / βF
    • downside risc
      • toma en cuenta sólo las desviaciones negativas como medida del riesgo, (semivarianza)
      • es la diferencia entre la rentabilidad del fondo y el tipo de interés sin riesgo, para sumar las diferencias negativas y promediarlas, siendo el resultado el riesgo de pérdida mensual.
    • máxima caída de un fondo
      • calcula la máxima caída de un fondo para un período determinado
    • ratio de información
      • IF = ( RFβF RM ) / (σF2βF2 · σM2 ) ½
      • αF = valor añadido que aporta la gestora:
        • rentabilidad  del fondo con independencia del mercado = rentabilidad extra del inversor que obtiene por asumir el riego de invertir en un activo distinto al mercado
        • αF = RF βF RM
      • rankings: forma de visualizar, en el transcurso del tiempo si el fondo elegido por el inversor se mantiene en los primeros lugares en una clasificación por rentabilidades
      • ratings: califican la calidad de la gestión de un fondo, si son consistentes en el tiempo
        • standard&poor’s funds
        • morningstar
        • lipper
  • interpretación de un rating
    • presentación por orden alfabético en tres períodos de tiempo: 6, 12 y 36 meses
    • colores:
      • sombreado intenso: 1er. quintil, dentro del rango 20% superior à excelente
      • sombreado suave: 2º quintil, dentro del rango 20% a 40% à buenos
      • no sombra: resto quintiles, rangos 40-60, 60-80 y 80-100 à promedio, regular e insuficiente
    • volatilidad: se presenta en la más aceptada: interanual a 36 meses
    • rating: niveles excelente, bueno, promedio, regular e insuficiente
    • calidad de gestión: medir la máxima caída y la ratio de sharpe, de los últimos 36 meses
    • horizonte temporal del análisis:
      • 36 meses mínimo
      • 25 meses provisional
      • 61 meses, rating definitivo
    • consistencia
      • se mide por el rating consolidado
    • proceso de selección de fondos
      • criterios cuantitativos
        • filtrar los fondos para centrar el análisis en los importantes del primer quintil, complementado con la prueba de consistencia con los datos de los últimos 12 meses
        • proceso de control en base a
          • rentabilidad y características del fondo, política de inversiones del fondo, nivel de comisiones y posibilidades de sustitución del equipo gestor
        • criterios cualitativos
          • estudio detallado sobre la entidad gestora : recursos técnicos y humanos, metodología de la inversión y control de gestión, existencia de una sola o varias personas en la toma de decisiones
          • estudio detallado sobre el equipo técnico: experiencia, presencia local o internacional, concordancia del estilo de gestión con los objetivos
          • características del fondo: patrimonio, gestión activa/pasiva, comisiones, utilización de productos derivados (futuros y opciones)
  • estilos de gestión
    • el análisis del tracking error, como desviación estándar de las diferencias de rentabilidad entre la cartera y el benchmark, nos da
      • 0 a 2% de variación de los resultados à gestión pasiva
      • 2 a 7% de variación de los resultados à gestión activa
    • fondos valor: busca acciones que cotizan a precios por debajo de su valor intrínseco y mantenerlas a largo plazo
    • fondos crecimiento: búsqueda de compañías con expectativas de crecimiento de sus beneficios superiores a la media del mercado
    • fondos core o blended: no tienen estilo definido, sino que combinan el estilo valor con el estilo crecimiento
  • fondos hedge
    • origen 1949 creados por Alfred Winslow Jones
    • basados en la utilización de técnicas de cobertura,
    • mediante la combinación de posiciones largas (compradoras de acciones infravaloradas) y posiciones cortas (vendedoras de acciones sobrevaloradas), con independencia de la dirección (alcista o bajista) que tomase el mercado
    • binomio rentabilidad/riesgo
    • complementado con dos herramientas: ventas al descubierto y el leverage (apalancamiento)
    • generalmente son un vehículo de inversión destinado a instituciones y grandes fortunas (capital mínimo 1M $ y 20% de los beneficios para el gestor)
  • características
    • libertad para la elección del tipo de activo y el mercado dónde invertir
    • libertad para elegir el instrumento de inversión
    • importe mínimos de inversión muy elevados
    • se gestionan de manera activa
    • buscan retornos absolutos en vez de relativos
    • comisiones ligadas al resultado
    • el gestor invierte su propio dinero
    • niveles bajos de correlación entre activos
  • estrategias con fondos hedge
    • de valor relativo
      • construcción de carteras diversificadas que se benefician de la compra de activos infravalorados y por la venta al descubierto de activos que están sobrevalorados
      • su rentabilidad proviene de los cambios relativos en los precios de los activos
  • market neutral
    • el gestor mantiene simultáneamente una posición compradora y otra vendedora de valores relacionados, con lo cual elimina el riesgo sistemático o de mercado
      • método de arbitraje estadístico: detectar grupos de valores que son similares en algunos aspectos, aprovechando las anomalías que se presenten en sus precios
      • método de pairs trading : encontrar parejas de valores cuyo precio se mueva de forma similar, determinando y observado su diferencial
    • arbitraje de convertibles
      • construyen una cartera con una posición compradora (larga) del bono convertible que cubren con una venta al descubierto del activo subyacente (la acción)
    • arbitraje de renta fija
      • aprovecharse de los diferenciales de rentabilidad entre los distintos tramos de la curva de tipos de interés, o bien entre activos de distinto riesgo crediticio
    • de eventos societarios (event driven)
      • capitalizar las situaciones en las que las empresas se encuentran en procesos de reestructuración, fusión o están cerca de la suspensión de pagos
      • arbitraje de fusiones
        • compra de las acciones de la sociedad adquirida y venta de las acciones de la empresa adquirente
      • distressed securities
        • invertir tanto en acciones como en bonos de aquellas empresas que se encuentran con problemas de financiación (suspensiones de pagos, reestructuración del capital
      • de oportunidad
        • se utilizan para incrementar la rentabilidad de las carteras, aprovechándose de cambios producidos en los movimientos de los mercados debido a las intervenciones de los gobiernos
        • long/short equity
          • es el más utilizado por los gestores, no es una cobertura
          • consiste en invertir en los valores infravalorados y vender los que están sobrevalorados, produciendo una alta rentabilidad absoluta con un riesgo menor al del mercado
            • posición larga o long : cartera comprada –> beneficio cuando preció acción sube
            • posición corta o short : se pide prestada la acción a otro inversor y se vende (venta al descubierto) –> beneficio cuando precio acción baja
          • global macro
            • encontrar anomalías en los precios de distintos activos y divisas, negociados en los principales mercados del mundo
          • ventas al descubierto
            • aprovecharse de las caídas en el precio de los valores
              • consiste en pedir prestada la acción y venderla en el mercado para más adelante volver a comprar-la a precios inferiores
            • mercado emergentes
              • pretende capitalizar el potencial de crecimiento de aquellos países de economía menos desarrolladas
            • fondos de futuros
              • supone realizar transferencias en divisas , commodities y en futuros u opciones cualquier mercado mundial
              • sistemática
                • capitalizar la tendencia del mercado a través del análisis cuantitativo, utilizando los precios y la información específica
              • discrecional
                • emplea técnicas cuantitativas y cualitativas (manda el estor)
              • trend follovers
                • aplica la técnica del momentum, o sea comprar cuando el mercado sube y vender cuanto baja, con la ayuda de herramientas de tipo cuantitativos

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