M-1; Tema 3: Sistema Financiero.

  • sistema financiero : mecanismo que posibilita la transferencia de recursos de los ahorradores a los deficitarios, ya sea de forma directa o a través de instituciones y mercados

 

  • esquema

esquema_sistema_financiero

 

  • función del sistema financiero
    • poner en contacto a los sujetos económicos que quieren prestar fondos y captar activos financieros con aquellos que desean captar nuevos recursos y por tanto ceder activos financieros

 

  • componentes de un sistema financiero
    • activos financieros
    • instituciones o intermediarios financieros
    • mercados financieros
    • autoridades financieras o reguladoras

 

  • regulación
    • existe por la asimetría en la información, que condiciona la relación directa entre prestamistas y prestatarios
    • objetivos
      • asegurar el buen funcionamiento del sistema como tal, sus mercados y los participantes
      • proteger a los consumidores
    • niveles
      • unión europea: parlamento, consejo y comisión
      • banco central europeo
      • estado español: cortes, gobierno, ministerio economía
      • banco de españa y CNMV
      • autonómico

 

  • activos financieros
    • conjunto de instrumentos (títulos físicos o anotaciones en cuenta) en que se materializan las distintas operaciones de canalización de dinero entre los agentes del sistema económico
    • también son una vía de transferencia de riesgos, al vincular la retribución y/o devolución de los fondos prestados a los resultados de los negocios

 

  • características de los activos financieros
    • rentabilidad : capacidad de producir intereses como contrapartida a la cesión temporal y a la asunción de riesgos, que según sea la inflación (IPC) dará como resultado una ganancia o pérdida de capacidad de compra
      • directa:
        • interés
        • cupón
        • dividendo
        • también se puede considerar la ganancia de capital = precio venta – precio compra
      • indirecta:
        • productos con ventajas fiscales
      • liquidez : facilidad para convertir el activo en dinero líquido
      • riesgo : probabilidad que al vencimiento, el emisor incumpla su compromiso de pago del principal y los rendimientos (riego de crédito)
      • relaciones
        • a mayor riesgo, mayor rentabilidad
        • a mayor liquidez, menor rentabilidad
        • a menor liquidez, mayor riesgo

 

  • clasificación de los activos financieros (de menor a mayor riesgo, y ídem de rentabilidad)
    • dinero en efectivo
    • depósitos y certificados de depósito
    • repo de deuda pública a 1 día
    • letra del tesoro
    • títulos hipotecarios
    • pagarés de empresa, pagarés bancarios y bonos de tesorería
    • bonos del estado
    • obligaciones del estado
    • obligaciones de empresas privadas
    • acciones de sociedades con escasa volatilidad (eléctricas y autopistas)
    • acciones de sociedades con alta volatilidad
    • acciones de sociedades de países emergentes (riesgo bursátil y de tipo de cambio)
    • instrumentos derivados en operaciones especulativas

 

  • clasificación de los activos financieros (según tipología)
    • títulos de propiedad (renta variable):
      • se les llama activos financieros de renta variable (acciones)
      • tipos: ordinarias, preferentes, rescatables, nominales/al portador, emitidas a la par/con prima de emisión, numerario/aportación/liberadas/fundador
      • existen unos derechos y obligaciones
    • títulos de deuda (renta fija)
      • aquellos activos financieros que incorporan el derecho a recibir una renta o pagos periódicos en el futuro, en contraprestación a la entrega de una cantidad monetaria
      • cotizan en mercados secundarios = liquidez
      • letras, pagarés de empresa, depósitos, cédulas, participaciones, bonos y obligaciones
      • tipos de letras, bonos y obligaciones
        • cupón cero
        • segregables
        • basura
        • convertibles
        • con warrants: tienen un derecho de compra a futuro (opción)
        • amortizables anticipadamente
        • a tipo variable
        • participativos
        • hipotecarios
        • bonificados (fiscalmente)
        • canjeables
        • eurobonos : título nominado en moneda diferente a la del país de colocación
        • internacionales

 

  • intermediarios financieros
    • agentes o instituciones que median o intermedian entre los prestamistas y los prestatarios
      • intermediarios financieros: transforman los activos
        • bancarios (entidades de depósitos)
        • no bancarios
          • establecimientos financieros de crédito (EFC) y entidades de dinero electrónico
          • gestoras de fondos de inversión y sociedades de inversión
          • instituciones aseguradoras
          • sociedades y agencias de valores y las sociedades gestoras de carteras
        • mediadores: a comisión, no transforman los activos
          • brokers: por cuenta ajena
          • dealers: por cuenta ajena y por cuenta propia
          • dealers market makers (creadores de mercado): en mercados especializados dirigidos por precios, tienen la función de cotizar precios de compra y venta y estan obligados a operar con ellos

 

bolsa deuda pública
broker agencia de valores , sa entidad gestora con capacidad restringida, sa
dealer sociedad de valores, sa entidad gestora con capacidad plena, sa
market maker creadores de mercado   (bancos y cajas)

 

  • mercados financieros
    • lugar en el cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus precios
    • funciones
      • poner en contacto a los agentes, directamente o a través de intermediarios
      • ser un sitio adecuado para la fijación del precio de los activos
      • proporcionar liquidez a los activos
      • reducir plazos y costes de intermediación
      • disciplinar a los agentes con normas y procedimientos
      • arbitraje
    • características
      • transparencia : un mercado es transparente cuanto mejor, más barata y fácil de obtener resulte la información que puedan lograr los agentes
      • libertad
      • amplitud : será amplio, cuanto mayor sea el volumen y variedad de activos que se intercambian
      • profundidad : cuanto mayor sea el número de ordenes de compra y venta para cada activo
      • mercado eficiente : un mercado es eficiente si los precios reflejan toda la información (en caso de mercado totalmente eficiente, los precios serian aleatorios y las predicciones y estrategias serian inútiles)

 

  • clasificación
    • directos / indirectos
    • monetarios / de capitales (≠ 18 meses)
    • regulados / no regulados
    • primarios / secundarios
      • primario : supone financiación (OPS)
      • segundario : intercambio de propiedad (OPA, OPV)
    • organizados / no organizados (OTC)
    • centralizados / descentralizados
    • contado / plazo
  • tendencias actuales de los mercados
    • globalización
    • desintermediación
    • desregulación
    • innovación
    • à lo que supone una disminución en la transformación de los activos

 

  • mercado monetarios
    • mercado donde se negocia dinero y/o activos financieros a corto plazo (hasta 12-18 meses)
    • funciones
      • canalizar las actuaciones de la autoridad monetaria
      • favorecer las operaciones de inversión y financiación a corto plazo
    • activos que se negocian
      • dinero, activos de caja y depósitos interbancarios
      • letras del tesoro, emitidos al descuento (cupón cero) de nominal 1.000€ a 3, 6, 12 y 18 m.
      • pagarés de empresa, bancarios, corporativos y autonómicos, emitidos al descuento (cupón cero) a corto plazo con mayor rentabilidad que las letras y mayor riesgo
      • bonos y obligaciones del estado o privados con vencimiento residual inferior a 18 meses, con rentabilidad explícita emitidos a 3 y 5 años (bonos) y entre 10 y 30 años (obligaciones)
      • repos y simultáneas
      • forwards sobre activos, se pacta a una fecha y se liquida y compensa más adelante (más de 5 días laborables)
      • Floating Rate Note (FRN) = bonos a tipos variables, emitidos a largo plazo o perpetuo con cupones periódicos referenciados a un índice
      • bonos de titulizaciones hipotecarias o de otros activos con cupones variables, que se consideran del mercado monetario cuando tienen tipos de interés variable
      • cédulas hipotecarias, emitidas para captar financiación por instituciones que conceden préstamos hipotecarios
      • derivados sobre tipos de interés a corto plazo (forwards, futuros, opciones y swaps)
      • participaciones de fondos de inversión monetarios
    • características de los activos
      • corto plazo (no más de 12-18 meses)
      • elevada liquidez
      • reducido riesgo (emisor y precio)
      • mercado mayorista
      • emitidos al descuento (en la mayoría de activos monetarios)
      • rentabilidad prefijada (no necesariamente fija)
    • agentes participantes
      • autoridades monetarias reguladoras y supervisoras
      • emisores (privados y públicos – internacional, estatal, regional, local)
      • entidades financieras, sociedades valores, fondos de inversión, fondos de pensiones, compañías de seguros, entidades de financiación y sociedades de cartera
      • intermediarios (brokers y agencias de valores)
      • empresas no financieras
      • familias

 

  • política monetaria
    • acción del gobierno o autoridad monetaria dirigida a controlar la cantidad y el coste del dinero en circulación con el objetivo final de estabilidad de precios
    • la política monetaria de la zona euro la define el banco central europeo (BCE) y la ejectuan los bancos centrales nacionales
    • ejerce la soberanía cedida por los 12 países de la unión monetaria europea (UME) desde 1998
    • la moneda única de la UME existe desde enero 1999 y en circulación desde 2002
    • funciones del BCE – sistema europeo de bancos centrales (SEBC)
      • acuñar moneda
      • formulación y aplicación de la política monetaria:
        • control de precios
        • fijación tipos de interés
        • incrementar o reducir la cantidad de dinero en circulación
      • operaciones de cambio de divisas
      • poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los países de la UME
      • vigilar el buen funcionamiento de los sistemas de pagos
      • dar soporte a la política de supervisión bancaria de las autoridades nacionales
      • elaboración de informes y estadísticas periódicas
    • estructura del BCE
      • consejo general : presidente y vicepresidente del BCE y los gobernadores de los bancos centrales de los países UME
      • comité ejecutivo : presidente y vicepresidente del Bce mas cuatro vocales
      • consejo de gobierno : es el comité ejecutivo y gobernadores de los bancos centrales
    • BCE y Reserva Federal USA (FED)
      • objetivos
        • BCE : control de la inflación y crecimiento económico
        • FED : crecimiento económico y control de la inflación
      • actuaciones
        • BCE :
          • prioriza estabilidad de precios antes que crecimiento del PIB y del empleo,
          • control evolución M3
          • actas y votos no difundidos públicamente
        • FED :
          • máxima importancia al crecimiento del PIB y del empleo
          • flexibilidad en la estabilidad de precios
          • no determina objetivos monetarios como variable de referencia
          • actas y votos son públicos
        • instrumentos y estrategias
          • M3
            • M3 = efectivo + depósitos vista + depósitos 3m + depósitos 2ª + otros pasivos bancarios + otros pasivos instituciones financieras
            • se ha utilizado como variable de referencia en la política monetaria para conseguir la estabilidad de precios (lucha contra la inflación) y para controlar la cantidad de dinero en circulación (objetivo crecimiento M3=<4,5%)
          • indicadores adelantados
            • de futura evolución de los precios
            • proyecciones macroeconómicas
          • indicadores retrasados
            • IPC
            • IAPC (índice harmonizado de precios al consumo) (=<2% anual)
              • español
              • europeo
            • inflación subyacente : IPC – alimentos – energía (IPSEBENE)

 

  • instrumentos
    • reservas mínimas obligatorias (antiguo coeficiente de caja)
      • objetivos
        • limitar la cantidad de dinero en circulación (limita el crecimiento de la M3)
        • regular la cantidad disponible para prestar
      • CC = depósitos del sistema bancario en el banco central / pasivo computable
        • pasivo computable : todos los pasivos hasta 2 años excepto repos
        • es mensual
        • depositado en el banco central del propio país
        • remunerado al tipo medio de las opf del eurosistema (subastas)
      • coeficiente armonizado para la zona euro:
        • depósitos y valores renta fija, ambos < 2 años –> 2%
        • depósitos y valores renta fija, ambos > 2 años –> 0%
      • operaciones de mercado abierto
        • operaciones temporales
          • son las más importantes
          • el eurosistema compra o vende activos de garantía mediante cesiones temporales o realiza operaciones de crédito utilizando como garantía dichos activos
          • se utilizan para conseguir financiación y también para fines estructurales y de ajuste
        • operaciones simples
          • operaciones en las que el eurosistema realiza compras o ventas simples de activos
          • se utilizan para fines estructurales y de ajuste
          • tipos
            • emisiones de certificados de deuda del BCE
            • swaps de divisas
            • captación de depósitos a plazo fijo
          • tipos de operaciones de mercado abierto
            • operaciones principales de financiación (OPF)
              • inyección de liquidez,
              • semanales
              • vencimiento 7 días
              • ejecución descentralizada
              • subasta estándar (tipo americano)
                • tipo marginal: tipo más desfavorable al que el BC acepta peticiones = tipo de corte
                • tipo medio ponderado: tipo medio en función de cantidades y tipos
                • datos de una subasta: importe solicitado, importe adjudicado, tipo mínimo, tipo marginal, tipo medio ponderado y % de prorrateo
                • el BC pide a las entidades que acuden a la subasta que tengan activos en garantía
                • también pueden existir subastas a tipo fijo
              • si son a tipo variable, se indica un tipo mínimo para acudir a la subasta (tipo emblemático del euro o de intervención del BCE)
              • se utilizan para conseguir financiación y para enviar señales al mercado
            • operaciones financiación a plazo más largo (OML)
              • inyección de liquidez
              • mensuales
              • vencimiento 3 meses
              • ejecución descentralizada
              • subasta estándar
            • operaciones de ajuste
              • operaciones no estandarizadas
              • absorber o drenar liquidez en situaciones inesperadas
              • no tienen periodicidad normalizada
              • no tienen vencimiento normalizado
              • inyectar liquidez : subastas rápidas
              • drenar liquidez : procedimientos bilaterales
              • ejecución descentralizada
            • operaciones estructurales
              • modificar la posición estructural de liquidez del eurosistema frente al sector financiero
              • absorber o drenar liquidez
              • periodicidad regular o no regular
              • no tienen vencimiento normalizado
              • subasta estándar
              • ejecución descentralizada
            • facilidades permanentes
              • tipos máximo y mínimo del mercado interbancario
              • tienen por objeto proporcionar y absorber liquidez a un día, señalar la orientación general de la política monetaria y controlar los tipos de interés del mercado a un día
              • se realizan a petición de la entidades
              • las conceden los bancos centrales nacionales
              • contra activos de garantía
              • a un interés predeterminado
              • tipos
                • facilidad marginal de crédito
                • facilidad de depósito
              • la diferencia entre las dos facilidades determina un “pasillo” del tipo interbancario
                • si sube la banda à mensaje restrictivo
                • si baja la banda à mensaje expansivo

– activos de garantía

  • todas las operaciones de crédito del eurosistema deben basarse en garantías, que se clasifican en dos listas:
    • lista “uno” : instrumentos de renta fija negociables que cumplen unos criterios de selección uniformes para toda la zona euro
    • lista “dos” : otros activos, negociables y no negociables que resultan de particular importancia para los mercados financieros y los sistemas bancarios nacionales

 

  • sistema trans-european automated real-time gross settlement express (TARGET)
    • sistema de grandes pagos denominados en euros del sistema europeo de b. centrales (SEBC)
    • todas las operaciones de política monetaria realizadas por los bancos centrales de la UE y UEM se canalizan a través de TARGET
    • descentralizado, basado en los sistemas de pago de cada país, interconectados (red interlinking) à el sistema español es el servicio de liquidación del Banco de España (SLBE)
    • liquidación bruta, en tiempo real
    • se desarrolló para
      • facilitar un mecanismo seguro y fiable para la liquidación bruta en tiempo real
      • aumentar la eficiencia de los pagos transfronterizos en el área euro
      • ofrecer un vehículo ágil y seguro para la ejecución de la política monetaria única

 

  • tipos interbancarios
    • corresponden a los depósitos interbancarios, de operaciones en que las entidades financieras se intercambian dinero entre si, a plazos muy cortos y a un tipo de interés muy influenciado por la autoridad monetaria
    • eonia : tipo oficial del mercado interbancario a 1 día, calculado por el BCE, recogiendo todas las operaciones realizadas sin garantía en el mercado interbancario europeo a plazo 1 día
    • euribor : tipo no oficial, que es una referencia homogénea “fixing”, a plazos de 1, 2 y 3 semanas, y mensual de 1 a 12 meses, total 15 tipos, cuyo cálculo se realiza a partir de los tipos de oferta de 48 entidades (se eliminan los 7+7 valores extremos y quedan 34 observaciones)
    • el euribor se utiliza para
      • euribor zona euro : tipo de oferta y demanda para negociar préstamos de dinero en el mercado interbancario
      • euribor “hipotecario” : entendido como índice oficial para liquidar intereses de préstamos hipotecarios y calculado por el Banco de España con periodicidad mensual

 

  • curvas de tipos y política monetaria

– la determinación de los tipos de interés está estrechamente relacionada con la inflación vigente y sobretodo a la expectativa de inflación a corto y largo plazo

  • un ahorrador querrá, pues preservar su patrimonio contra la inflación, y solicita una compensación adicional (prima de riesgo) que puede corresponder a : plazo de la operación, riesgo de insolvencia o de crédito, riesgo de no haber previsto bien el nivel de inflación futura
  • para la formación de los tipos a corto plazo (1 día a 3 meses), intervienen los bancos centrales (BCE, FED, etc.) mediante la definición y ejecución de sus políticas monetarias
  • en los tipos a largo intervienen otros factores: expectativa de inflación, necesidades de financiación de los déficit públicos, globalización mercados financieros, conexión entre mercado primario y secundario
  • interpretación de las curvas a través de los tipos implícitos
    • tipo implícito ó tipo a plazo ó forward: aquel tipo que puede reflejar el tipo obtenido en una determinada operación

– mercados interbancarios

  • mercados en los que se cruzan solamente operaciones entre entidades de crédito, el banco emisor y, en ocasiones, otras entidades, en los que se negocian activos a muy corto plazo con un elevado grado de liquidez
  • se dividen en
    • mercado interbancario de depósitos transferibles
    • mercado interbancario de depósitos no transferibles
    • mercado interbancario de certificados del banco de españa
    • el mercado de fras
  • las operaciones que se realizan en estos mercados son
    • operaciones de regulación monetaria entre las entidades del eurosistema
    • operaciones entre las propias entidades

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