Análisis fundamental: ratios de cobertura

La cobertura compara recursos con compromisos

Un ratio de cobertura relaciona una magnitud disponible con otra que se pretende atender. Antes de calcularlo, identifica ambas: no es lo mismo cubrir intereses con beneficio que comparar una deuda con el efectivo generado.

Cobertura de gastos financieros

Utilizaremos el BAIT o EBIT: beneficio antes de intereses e impuestos. Lo dividimos entre el gasto por intereses del mismo periodo, expresado como importe positivo. Para este ejemplo no compensamos intereses pagados con ingresos financieros.

Con BAIT de 100.000 euros e intereses de 25.000 euros, la cobertura es 4 veces. No son cuatro euros ni un 4 %: el beneficio antes de intereses e impuestos equivale a cuatro veces el gasto por intereses.

Si el BAIT baja a 25.000 euros, el ratio llega a 1. Por debajo de 1, el BAIT no alcanza para cubrir esos intereses. Esto señala presión financiera, pero no prueba por sí solo un impago: también importan la caja disponible, los vencimientos y otras fuentes de financiación.

Gastos financieros sobre BAIT

La relación inversa expresa qué porcentaje del BAIT absorben los intereses. Solo resulta interpretable así cuando el BAIT es positivo.

En el ejemplo: 25.000 / 100.000 × 100 = 25 %. Si el BAIT es cero, esta división no está definida. Un cociente negativo, con pérdidas operativas, no representa una menor carga financiera.

Cobertura con EBITDA y cobertura de efectivo

Otra medida utiliza el EBITDA: BAIT más depreciaciones y amortizaciones. Hay que indicar qué ajustes se han incluido, porque no todas las fuentes llaman «cobertura de efectivo» a la misma relación.

La depreciación se añade al BAIT porque se restó al calcular el beneficio y no supone un pago del periodo. Pero EBITDA no es flujo de caja: no recoge, entre otras cosas, las necesidades de circulante, las inversiones o los impuestos. Una cobertura basada en EBITDA no demuestra que ese efectivo esté disponible para pagar.

Qué ocurre cuando el beneficio disminuye

Partimos de los 100.000 euros de BAIT y mantenemos los intereses en 25.000. El ejemplo fijo anterior no cambia: el explorador permite comparar otros escenarios de la misma empresa hipotética.

La cobertura inicial de 4 veces permite una caída del BAIT del 75 % hasta igualar los intereses, si estos permanecen constantes. Es una relación aritmética del supuesto, no una garantía de solvencia.

Inmovilizado y estructura de financiación

Estos ratios comparan partidas del balance en una misma fecha. Aquí llamamos capitales permanentes al patrimonio neto más el pasivo no corriente. Expresaremos las tres relaciones como porcentajes; otras fuentes pueden presentarlas en veces o emplear perímetros distintos.

Cobertura del inmovilizado con recursos propios

Con patrimonio neto de 600.000 euros e inmovilizado neto de 800.000, obtenemos 75 %. Por debajo de 100 % no todo el inmovilizado queda cubierto por recursos propios; esto no implica que deba financiarse exclusivamente con ellos.

Financiación del inmovilizado

Si añadimos 300.000 euros de pasivo no corriente, los capitales permanentes son 900.000 y la relación llega al 112,5 %. Para deducir el signo del fondo de maniobra, el denominador debe abarcar todo el activo no corriente, no solo una parte del inmovilizado.

Autonomía financiera o independencia

En esta convención, el ejemplo da 66,67 %. No debe compararse directamente con un ratio que divida el patrimonio neto entre el activo total o entre toda la financiación ajena. Comprueba siempre la definición, especialmente si hay patrimonio neto negativo.

Beneficio, caja y dividendo por acción

Estas medidas no son ratios de cobertura en sentido estricto, pero completan la lectura del análisis fundamental. Su unidad es euros por acción: no se multiplican por cien.

BPA: beneficio por acción

El numerador corresponde al beneficio atribuible a los accionistas ordinarios de la dominante. El denominador es la media ponderada de acciones ordinarias en circulación durante el periodo, con los ajustes pertinentes. El BPA diluido incorpora el efecto de instrumentos potencialmente dilutivos; no debe confundirse con el básico.

Un beneficio atribuible de 60.000 euros y 20.000 acciones medias da 3 euros por acción. El beneficio total puede crecer sin que lo haga el BPA, por ejemplo si aumenta suficientemente el número de acciones.

CPA: cash-flow por acción

Hay que identificar el flujo: operativo, libre para el accionista u otra medida definida. No son intercambiables. Con flujo operativo de 80.000 euros y 20.000 acciones constantes, la medida basada en ese flujo es 4 euros por acción. Beneficio más amortizaciones es una aproximación distinta, no el flujo operativo del estado de flujos de efectivo.

DPA: dividendo por acción

Si se reparten 24.000 euros entre 20.000 acciones con derecho al mismo dividendo, el DPA es 1,20 euros. Para varios pagos o clases de acciones, comprueba los importes efectivamente anunciados y quién tiene derecho a cada uno.

PVC: precio sobre valor contable

Se expresa en veces. Con cotización de 15 euros y valor contable de 10 euros por acción, P/VC = 1,5 veces. El valor contable se basa en el patrimonio atribuible a las acciones consideradas y no es un suelo garantizado para la cotización. Un múltiplo bajo no demuestra, por sí solo, que una acción esté barata.

Distribución, amortización y capacidad de generar caja

Payout

Con los 24.000 euros de dividendos y 60.000 de beneficio atribuible a las mismas acciones, el payout es 40 %. Puede superar el 100 %; con beneficio nulo no está definido y con pérdidas pierde su interpretación habitual. Su sostenibilidad depende de la caja, las inversiones, la deuda y la política de distribución, no de un umbral universal.

Dividendos sobre cash-flow

Si se pagan 24.000 euros y el flujo operativo del periodo es 80.000, la relación es 30 %. Que el resto no se distribuya no significa que quede libre: puede necesitarse para inversiones, deuda u otros pagos. Identifica el flujo y alinea el periodo de los pagos.

Cash-flow sobre deuda

Con flujo operativo anual de 80.000 euros y deuda financiera al cierre de 400.000, obtenemos 20 %. Esta comparación entre un flujo anual y un saldo de deuda no significa que la empresa vaya a amortizar el 20 % ni que pueda devolverla en cinco años: el flujo puede variar y tiene otros destinos.

Tasa de amortización

Se debe precisar qué activos y qué base se incluyen. Con dotación de 40.000 euros y base amortizable media de 800.000, la tasa es 5 %. No equivale a dividir entre el inmovilizado neto de cierre. Una tasa elevada no es automáticamente perjudicial: puede responder a vidas útiles cortas, composición de activos o al método aplicado. Distingue amortización contable, deterioro y devolución de deuda.

Cómo interpretar los ratios sin perder el contexto

• Conserva la definición. «Cobertura», «cash-flow» o «autonomía» pueden designar cocientes distintos.
• Comprueba la unidad. Cobertura y P/VC, en veces; BPA, CPA y DPA, en euros por acción; payout, en porcentaje.
• Alinea los datos. Mismo periodo, perímetro de consolidación y tratamiento contable; distingue medias y saldos de cierre.
• Revisa ceros y negativos. Un denominador cero no produce un ratio válido; una cifra negativa puede cambiar por completo su significado.
• Compara con criterio. Evolución de la empresa, sector, vencimientos y flujos de efectivo. Ningún ratio aislado decide la calidad de una inversión.

Los ejemplos son supuestos didácticos independientes. No forman las cuentas completas de una empresa ni constituyen una recomendación de inversión.