Productos complejos: riesgos, garantías y ejercicios EIP/EFA

Complejidad y riesgo: dos preguntas distintas

Un producto puede ser difícil de comprender por su estructura, sus condiciones de pago o su valoración. Eso no permite ordenar automáticamente todos los productos de menor a mayor riesgo. Para analizarlo, comprueba quién debe pagar, qué activa una pérdida y cómo puedes salir antes del vencimiento.

• Mercado: el resultado depende del precio, los tipos de interés u otra variable.
• Crédito: el emisor o garante puede incumplir.
• Liquidez: vender antes puede ser difícil o exigir un descuento.
• Condiciones: barreras, fechas de observación y conversiones cambian el resultado.

La distinción entre productos complejos y no complejos es relevante en el marco de MiFID II, la directiva europea sobre mercados de instrumentos financieros. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) explica los criterios y ejemplos en su orientación sobre productos complejos ↗ (se abre en una pestaña nueva). La clasificación y la adecuación al cliente deben analizarse sobre las características concretas.

Qué debes identificar en cada familia

• Bonos convertibles: las condiciones de emisión determinan la conversión en acciones; no presupongas que siempre es voluntaria.
• Convertibles contingentes (CoCos): un evento contractual puede activar la conversión o la reducción del principal. Revisa también la subordinación y la posible cancelación de cupones.
• Deuda subordinada: su posición en el orden de cobro aumenta la exposición del inversor a las pérdidas del emisor.
• ETC y ETN: instrumentos cotizados ligados a materias primas o índices. Un ETC es un exchange-traded commodity; una ETN, una exchange-traded note. Comprueba su naturaleza jurídica, réplica y riesgo de crédito: cotizar no los convierte en fondos ni garantiza su capital.
• Productos estructurados: combinan componentes para obtener un pago condicionado. Una estructura puede incorporar renta fija y opciones; no todas protegen el principal.
• Opciones con barrera, asiáticas y digitales: importan, respectivamente, el evento de activación, la media de observaciones o el pago pactado si se cumple una condición.

Para entender el componente opcional, consulta la guía de opciones de compra y venta. La CNMV muestra un ejemplo de producto estructurado con pagos condicionados ↗ (se abre en una pestaña nueva).

Capital garantizado: porcentaje, fecha y condiciones

Una garantía del 100 % al vencimiento no asegura recuperar ese importe si vendes antes. Tampoco convierte al emisor en solvente ni elimina la pérdida de poder adquisitivo. Identifica el porcentaje protegido, el garante y las condiciones que pueden invalidar la protección.

Un fondo garantizado y un depósito estructurado no son el mismo producto. El Fondo de Garantía de Depósitos (FGD) cubre los depósitos admisibles dentro de los límites legales; en un depósito estructurado debe estar garantizada la devolución del 100 % del capital al vencimiento. No extiendas esa cobertura a bonos, notas o participaciones de fondos. Fuente: FGD: depósitos dinerarios garantizados ↗ (se abre en una pestaña nueva).

En una estructura de cupón elevado con posible entrega de acciones —reverse convertible—, el inversor asume una exposición equivalente a vender una opción de venta. El cupón no compensa necesariamente la caída del subyacente.

Cómo calcular la participación de un estructurado

En el modelo didáctico, el capital captado se divide entre la inversión que financia la garantía, los gastos y la compra de opciones. La participación relaciona el nominal de las opciones adquirido con el capital inicial.

P es el capital captado; B, el coste actual del componente de garantía; C, los gastos; D, el presupuesto de opciones; q, la prima por euro de nominal; N, el nominal adquirido; y p, la participación. Todos los importes deben estar expresados en la misma unidad. Este modelo no determina por sí solo el precio comercial ni la solvencia de una emisión.

Cinco ejercicios para comprobar que lo has entendido

Son supuestos didácticos de elaboración propia; no se atribuyen a un examen oficial. Lee el enunciado y elige una respuesta antes de abrir la solución.

Ejercicio 1 · Presupuesto y participación

En 2026 se captan 130 millones de euros. Financiar la garantía cuesta 115 millones; los gastos son 9 millones. Una opción cuesta 7 € por cada 91 € de nominal de referencia. ¿Cuál es la participación?

1. 46,15 %.
2. 60 %.
3. 78 %.
4. 100 %.

Ejercicio 2 · La participación puede alcanzar el 100 %

Se captan 240 millones de euros; la garantía cuesta 198 millones y los gastos 12 millones. La prima es de 3 € por cada 24 € de nominal. ¿Cuál es la participación?

1. 125 %.
2. 90 %.
3. 80 %.
4. 100 %.

Ejercicio 3 · Vender antes del vencimiento

Un bono estructurado protege el 100 % del principal únicamente al vencimiento. El inversor lo vende un año antes. ¿Qué afirmación es correcta?

1. Recibirá necesariamente el 100 %.
2. Solo puede perder los cupones.
3. El precio de venta puede ser inferior al capital inicial.
4. La garantía elimina el riesgo de crédito.

Ejercicio 4 · Conversión contingente

Una emisión CoCo prevé una reducción de principal al activarse un evento contractual. ¿Puede perder capital el inversor aunque no venda?

1. No, porque cobra un cupón.
2. Sí, si se activa la reducción de principal prevista.
3. Solo si elige convertir voluntariamente.
4. No, porque todos los CoCos son depósitos.

Ejercicio 5 · Tipos, volatilidad y participación

En una estructura de capital protegido mediante un bono cupón cero y opciones de compra europeas, aumentan los tipos utilizados para financiar la garantía y disminuye la volatilidad del subyacente. Con igual plazo, gastos y demás datos, ¿qué efecto favorece una mayor participación?

1. La garantía cuesta más y las opciones cuestan más.
2. La garantía cuesta menos y las opciones tienden a costar menos.
3. La participación cambia porque la garantía pasa al 50 %.
4. Nada puede cambiar en el presupuesto.

Del concepto a la práctica del examen

El manual explica los productos y sus riesgos; el libro de exámenes te ayuda a aplicar las relaciones, comprobar unidades y justificar cada respuesta. Los contenidos de EIP y Nivel II están delimitados para preparar tu recorrido.