Mercado de renta fija: esquema de estudio

1. Qué representa un activo de renta fija

• Financiación: el inversor adquiere un derecho de crédito frente al emisor. No se convierte en propietario de la empresa como ocurre al comprar acciones.
• Pagos: las condiciones pueden establecer cupones fijos, variables o ausencia de cupones periódicos. La expresión «renta fija» no garantiza recuperar lo invertido ni obtener una rentabilidad fija.
• Nominal: importe de referencia para calcular intereses y, según las condiciones, el reembolso. No es necesariamente el precio de compra.
• Importe nominal de la emisión: nominal por título multiplicado por el número de títulos. El efectivo captado depende del precio de emisión y de los gastos.
• Precio de emisión: a la par, por debajo o por encima del nominal. El precio de reembolso también debe comprobarse en las condiciones.
• Amortización: devolución del principal al vencimiento o mediante pagos previstos. Una opción de amortización anticipada a favor del emisor o del inversor modifica los flujos posibles y el riesgo.

2. Instrumentos públicos y privados

Deuda del Estado

• Letras del Tesoro: valores a corto plazo sin cupón periódico, con nominal de 1.000 euros por título. Las emisiones ordinarias contemplan plazos de 3, 6, 9 y 12 meses. El rendimiento depende del precio pagado respecto al reembolso.
• Bonos y Obligaciones del Estado: deuda con cupón periódico. En el calendario de 2026, los Bonos se emiten a 3 y 5 años; las Obligaciones incluyen plazos más largos. No debe trasladarse esa clasificación a todos los emisores privados.
• Segregación: permite negociar por separado determinados cupones y el principal de bonos segregables. Cada flujo segregado es un valor sin cupones intermedios.

Plazos, emisiones y condiciones: Letras del Tesoro ↗ (se abre en una pestaña nueva) y valores en emisión ↗ (se abre en una pestaña nueva).

Renta fija privada

• Pagarés: instrumentos de financiación habitualmente a corto plazo, generalmente sin cupones periódicos.
• Bonos y obligaciones: sus plazos, cupones, garantías, prelación y opciones dependen de cada emisión.
• Deuda subordinada: tiene un orden de cobro inferior al de la deuda ordinaria en los supuestos previstos. Esa subordinación añade riesgo.
• Convertibles: incorporan condiciones para convertir deuda en acciones; su valoración no se reduce a descontar cupones fijos.
• Bonos garantizados y titulización: no son equivalentes. Los primeros incorporan recurso frente al emisor y una cobertura específica según su régimen. En la titulización, los pagos dependen de activos o derechos agrupados y de la estructura de la operación.

No toda deuda pública tiene menos riesgo que cualquier deuda privada. La comparación exige atender al emisor, la moneda, la garantía, la prelación, el plazo y la liquidez.

3. Emisión, negociación y liquidación

• Mercado primario: colocación de valores por el emisor, por ejemplo mediante subasta o colocación a través de intermediarios.
• Subastas del Tesoro: las peticiones competitivas indican el precio ofrecido; las no competitivas no fijan precio. La adjudicación sigue las reglas de la subasta, no una regla general de «todos pagan su oferta». Consulta las preguntas frecuentes del Tesoro ↗ (se abre en una pestaña nueva).
• Mercado secundario: compraventa de valores ya emitidos. El inversor puede vender antes del vencimiento, al precio y con la liquidez disponibles.
• Organización del mercado: AIAF es un mercado regulado de renta fija de Bolsas y Mercados Españoles (BME). SEND es una plataforma de negociación para deuda pública y privada. Negociar una operación y liquidarla —intercambiar efectivo y valores— son pasos distintos; no existe un plazo D+3 universal.
• Compraventa con pacto de recompra: combina una venta con el compromiso de recompra posterior en condiciones pactadas. Las operaciones simultáneas acuerdan una compra y una venta de signo contrario con fechas distintas. Las condiciones contractuales determinan los derechos sobre los valores y la liquidación.

Referencias de mercado: BME: AIAF ↗ (se abre en una pestaña nueva) y plataforma SEND ↗ (se abre en una pestaña nueva).

4. Curva de tipos y expectativas

La estructura temporal de los tipos de interés relaciona tipos y plazos para instrumentos comparables. Para interpretarla, hay que distinguir una curva de tipos al contado, que descuenta cada flujo por su plazo, de una curva construida con rentabilidades de bonos con cupón.

• Expectativas: los tipos a largo incorporan información sobre los tipos a corto esperados. Los tipos futuros implícitos no son predicciones garantizadas.
• Prima por plazo: compensa riesgos asociados al horizonte. De forma aproximada, un tipo futuro implícito puede descomponerse en tipo a corto esperado más una prima; para despejar la expectativa se resta esa prima, no se suma otra vez.
• Oferta y demanda por vencimientos: las preferencias y restricciones de emisores e inversores también influyen en cada tramo. No implican por sí solas que el mercado sea ineficiente.

El Banco de España explica los componentes de la curva de tipos ↗ (se abre en una pestaña nueva). Su pendiente no permite deducir por sí sola una evolución futura segura.

5. Valoración: precio, cupón y rentabilidad

El precio teórico resulta de actualizar los flujos previstos con tipos coherentes con sus plazos y riesgos. En un ejercicio simplificado con una única rentabilidad efectiva anual r, flujos CF y tiempos t medidos en años:

La tasa interna de rentabilidad (TIR) es el tipo que iguala ese valor actual al precio pagado. Obtener una rentabilidad compuesta realizada igual a la TIR exige, entre otras condiciones, cobrar los flujos previstos y reinvertir los cobros intermedios al tipo correspondiente. La TIR calculada no asegura ese resultado.

Un único cobro: dos convenciones distintas

Si F es el reembolso, d los días y B la base anual acordada, bajo interés simple:

Con capitalización compuesta y plazo t en años:

La base de días y la capitalización se eligen según las condiciones del instrumento, no únicamente por llamarlo «mercado monetario» o «mercado de capitales».

Precio limpio y precio con cupón corrido

El precio con cupón corrido incluye el interés devengado desde el último cupón. El precio limpio lo excluye. Ambos deben expresarse en la misma unidad:

En un periodo de cupón regular, el cupón corrido en euros se obtiene multiplicando el cupón monetario del periodo por la fracción devengada, conforme a la convención de días aplicable.

Ejemplo: nominal de 1.000 €, cupón anual del 4 % y medio periodo devengado implican 20 € de cupón corrido. Un precio limpio de 980 € equivale al 98 % del nominal; el precio con cupón corrido sería 1.000 €, antes de gastos de la operación.

Para variar los datos y observar precio, cupón corrido y duración, utiliza la calculadora de bonos. Comprueba sus supuestos antes de trasladar el resultado a otro instrumento.

6. Riesgos que conviene separar

• Crédito: incumplimiento o deterioro de la solvencia. Una calificación crediticia es una opinión de riesgo, no una garantía ni una probabilidad universal de impago. Cualquier porcentaje necesita fuente, horizonte y población de referencia.
• Tipo de interés: variación del precio cuando cambia la rentabilidad exigida. En bonos de flujos fijos positivos sin opciones, precio y rentabilidad se mueven en sentido contrario.
• Reinversión: los cobros intermedios pueden reinvertirse a tipos distintos de los previstos.
• Liquidez: dificultad para vender en el momento deseado sin costes o concesiones relevantes en el precio. La diferencia entre precio vendedor y comprador es un indicador, no una medición completa del riesgo.
• Inflación y divisa: pérdida de poder adquisitivo y, si procede, variación del tipo de cambio.
• Opciones y estructura: la amortización anticipada, la subordinación y otras condiciones pueden modificar los cobros o su prioridad.

Para una explicación general en el contexto español: guía de productos de renta fija de la CNMV ↗ (se abre en una pestaña nueva).

7. Duración, sensibilidad y convexidad

La duración de Macaulay es la media de los plazos de cobro ponderada por el valor actual de cada flujo. No es el plazo necesario para «recuperar la inversión». Para el mismo modelo de rentabilidad efectiva anual:

La duración modificada aproxima el cambio relativo del precio ante una variación pequeña de la rentabilidad, manteniendo los flujos:

Lectura: si la duración modificada es 4 y la rentabilidad sube 0,50 puntos porcentuales, la aproximación es −4 × 0,005 = −2 %. No es una pérdida exacta; la convexidad mejora la aproximación para cambios mayores.

• En un bono cupón cero, Macaulay coincide con el plazo del único cobro. En uno con cupones positivos anteriores al reembolso, es inferior al vencimiento.
• En bonos convencionales comparables, un cupón menor suele elevar la duración. Un plazo mayor no autoriza una regla universal sin atender al cupón y a la rentabilidad.
• La duración de una cartera puede agregarse ponderando por valores de mercado cuando las medidas y los cambios de tipos considerados son coherentes. Las opciones y los derivados requieren tratamiento específico.
• Las relaciones de precio descritas por los principios de Malkiel se estudian manteniendo constantes las demás características. La convexidad positiva habitual de un bono sin opciones no se extrapola a cualquier producto.

Fundamento técnico: CFA Institute: medidas de duración (en inglés) ↗ (se abre en una pestaña nueva).

8. Estrategias de gestión

• Gestión pasiva e indexación: mantener una exposición o seguir un índice. La réplica puede ser completa o por muestreo; costes y negociación pueden provocar diferencias de rentabilidad.
• Inmunización: busca proteger un compromiso futuro frente a determinados movimientos de tipos. En el modelo básico se ajustan valor actual y duración al pasivo u horizonte. Requiere supuestos sobre los movimientos de la curva, control de convexidad y reajustes; no elimina crédito, liquidez ni todos los cambios posibles de tipos.
• Casamiento de flujos: selecciona cobros que permitan atender pagos previstos por importe y fecha. La coincidencia de flujos no elimina el riesgo de incumplimiento.
• Gestión activa: modifica duración, exposición a tramos de la curva, emisores o diferenciales. Busca aprovechar una previsión, pero esa previsión puede fallar.

Ampliación técnica: CFA Institute: estrategias vinculadas a pasivos e índices (en inglés) ↗ (se abre en una pestaña nueva).

Del esquema a los ejercicios

Consulta las fórmulas financieras para repasar las relaciones de cálculo y el libro de exámenes para practicar con soluciones razonadas.