Sistema financiero — Fórmulas EFA

Estructura del sistema financiero español y europeo: intermediarios, activos, mercados, política monetaria del BCE, tipos de referencia y mercados monetarios. Bloque conceptual con preguntas tipo examen.

EIP + EFA Bloque conceptual 4 preguntas tipo examen

Enfoque del examen: este bloque genera preguntas de identificación y clasificación — qué intermediario puede hacer qué, qué instrumento usa el BCE en cada situación, qué activo es o no monetario. La lógica aplicada a casos concretos es lo que distingue al candidato preparado.

A — Componentes del sistema financiero

El sistema financiero canaliza el ahorro hacia la inversión. Los agentes con superávit de fondos (ahorradores) transfieren recursos a los agentes con déficit (inversores) a través de dos vías.

Ahorradores

Agentes con superávit de fondos — hogares, empresas, sector público

→

Intermediarios y mercados

Canalizan el ahorro. Vía directa (mercados) o indirecta (intermediarios)

→

Inversores

Agentes con déficit de fondos — empresas, Estado, particulares

Vía directa: el ahorrador compra activos en el mercado sin intermediario transformador · Vía indirecta: un intermediario transforma los activos y asume el riesgo

Función primaria del sistema financiero: transferir recursos desde unidades con superávit hacia unidades con déficit de manera eficiente. Las funciones complementarias incluyen la fijación de precios, la provisión de liquidez, la reducción de costes de transacción y la gestión del riesgo.

B — Intermediarios financieros

Los intermediarios financieros se clasifican según si transforman o no los activos que intermedian. Esta distinción es clave para el examen.

Tipo de intermediario	¿Transforma activos?	Función principal	Ejemplos	Supervisor
Entidades de crédito Bancario	SÍ	Captan depósitos y conceden créditos. Crean dinero bancario mediante el multiplicador del crédito	Bancos, cajas, cooperativas de crédito	Banco de España / BCE
Aseguradoras Seguro	SÍ	Transforman riesgo. Cubren eventos inciertos a través del cobro de primas y diversificación del riesgo agregado	Compañías de seguros, mutuas	DGSFP
Gestoras de IICs Gestora	SÍ	Gestionan patrimonio colectivo transformando activos individuales en participaciones de fondo	Gestoras de fondos de inversión, SICAV	CNMV
Sociedades de Valores ESI	NO	Operan por cuenta propia y ajena. Pueden asegurar emisiones en el mercado primario	Sociedades de valores registradas en CNMV	CNMV
Agencias de Valores ESI	NO	Solo operan por cuenta ajena (comisionistas). No pueden asegurar emisiones ni operar por cuenta propia	Agencias de valores registradas en CNMV	CNMV
Fondos de pensiones	SÍ	Acumulan ahorro a largo plazo para financiar prestaciones de jubilación	Planes y fondos de pensiones	DGSFP

Distinción clave Sociedades vs Agencias de Valores: las Sociedades pueden operar por cuenta propia (dealer) y asegurar emisiones — las Agencias solo actúan como comisionistas por cuenta ajena (broker). Esta diferencia aparece directamente en el examen.

Pregunta tipo examen EFA

¿Cuál de los siguientes intermediarios financieros tiene facultades para asegurar una emisión de acciones u obligaciones?

a) Las Agencias de Valores.

b) Las Sociedades de Cartera.

c) Las Sociedades de Valores.

d) Las Gestoras de Fondos.

Las Sociedades de Valores pueden participar en el mercado primario asegurando emisiones — garantizan al emisor la colocación total, asumiendo el riesgo de adquirir los títulos no colocados.

Las Agencias de Valores solo operan por cuenta ajena sin capacidad de asegurar emisiones. Las Gestoras administran IICs pero no intervienen en emisiones. Las Sociedades de Cartera son holdings, no intermediarios financieros en sentido estricto.

Pregunta tipo examen EFA

¿Cuál de las siguientes particularidades corresponde a las aseguradoras como intermediarios financieros?

a) Otorgan préstamos y crean dinero bancario.

b) Facilitan la compraventa de acciones en mercados organizados.

c) Transforman riesgo, cubriendo eventos inciertos a través de primas.

d) Garantizan liquidez inmediata al inversor en cualquier circunstancia.

Las aseguradoras transforman riesgo — el asegurado cede su riesgo a cambio de una prima y la aseguradora lo diversifica agregando muchos riesgos individuales.

a) La creación de dinero bancario es exclusiva de los bancos mediante el multiplicador del crédito. b) La compraventa de acciones corresponde a las ESIs. d) Ningún intermediario garantiza liquidez inmediata en cualquier circunstancia — es un distractor sin base real.

C — Activos financieros

Un activo financiero es un título o derecho que representa una deuda u obligación para quien lo emite y un activo para quien lo posee. Sus tres características principales son rentabilidad, liquidez y riesgo.

El triángulo rentabilidad — liquidez — riesgo

Rentabilidad

Rendimiento esperado del activo. A mayor riesgo asumido, mayor rentabilidad exigida.

Liquidez

Facilidad de convertir el activo en efectivo sin pérdida significativa de valor.

Riesgo

Incertidumbre sobre el rendimiento futuro. Incluye riesgo de crédito, mercado y liquidez.

Relación fundamental: las tres características están en tensión permanente. Mayor rentabilidad implica mayor riesgo o menor liquidez. No existe activo con alta rentabilidad, alta liquidez y bajo riesgo simultáneamente.

Activo	Rentabilidad	Liquidez	Riesgo	Mercado típico
Letras del Tesoro	Baja	Alta	Muy bajo	Monetario
Depósito bancario	Baja-media	Media (penalización por cancelación)	Bajo (garantía FGD hasta 100.000€)	Monetario / bancario
Bono del Estado a 10 años	Media	Alta (mercado secundario activo)	Bajo-medio (riesgo de tipos)	Capitales — renta fija
Bono corporativo	Media-alta	Media	Medio (riesgo de crédito)	Capitales — renta fija
Acción (blue chip)	Alta (variable)	Alta	Alto	Capitales — renta variable
Derivado (futuro/opción)	Muy alta (apalancada)	Media-alta	Muy alto	Derivados

D — Mercados financieros

Un mercado financiero es el mecanismo o lugar donde se intercambian activos financieros y se fijan sus precios. Se clasifican por cuatro criterios principales.

Criterio de clasificación	Tipo	Descripción	Ejemplo
Fase de emisión	Primario	Primera emisión del activo. El emisor obtiene financiación directamente	OPV, emisión de bonos del Tesoro, ampliación de capital
Fase de emisión	Secundario	Negociación posterior entre inversores. Proporciona liquidez al mercado primario	Bolsa de valores, AIAF, mercado de repos
Plazo del activo	Monetario	Activos a corto plazo — vencimiento máximo 18 meses. Base ACT/360	Letras del Tesoro, repos, pagarés de empresa, depósitos interbancarios
Plazo del activo	Capitales	Activos a largo plazo — vencimiento superior a 18 meses o sin vencimiento	Bonos, obligaciones, acciones, participaciones preferentes
Forma de negociación	Organizado	Mercado regulado con normas estandarizadas, supervisión oficial y cámara de compensación	Bolsa de Madrid, MEFF (futuros y opciones), BME
Forma de negociación	OTC	Over The Counter — negociación bilateral directa entre partes, sin mercado centralizado	Swaps, forwards de divisas, bonos corporativos fuera de bolsa
Tipo de activo	Renta fija · Renta variable · Divisas (Forex) · Derivados · Materias primas (commodities)

Nota sobre el continuum monetario-capitales: cualquier activo de largo plazo se convierte en activo monetario en su tramo final de vida. Un bono del Estado a 10 años emitido hace 9 años y medio cotiza y se comporta como un activo monetario — su vencimiento residual es inferior a 18 meses. El criterio del plazo es siempre el residual, no el original.

E — BCE y política monetaria

El Banco Central Europeo dispone de tres instrumentos para implementar la política monetaria del Eurosistema. El objetivo principal es mantener la inflación cercana al 2% a medio plazo.

Corredor de tipos de interés del BCE

TECHO

Facilidad de crédito (marginal lending facility)

Tipo al que los bancos pueden obtener liquidez overnight del BCE. Ningún banco pagará más en el interbancario — establece el techo del corredor.

CENTRO

Tipo de las operaciones principales de financiación (MRO)

Tipo de referencia de las subastas semanales del BCE. Instrumento principal de política monetaria.

SUELO

Facilidad de depósito (deposit facility)

Tipo al que los bancos depositan su exceso de liquidez en el BCE overnight. Establece el suelo del corredor — ningún banco prestará por debajo en el interbancario.

Instrumento	Función	Uso típico	Nota
Operaciones de mercado abierto	Instrumento principal. Inyectan o drenan liquidez mediante subastas	Subastas semanales (MRO) y a largo plazo (LTRO, TLTRO)	El BCE compra/vende activos o concede repos a las entidades
Facilidades permanentes	Establecen el corredor de tipos. Las entidades acceden por iniciativa propia	Gestión de liquidez overnight — crédito o depósito en el BCE	Forman el techo (crédito) y el suelo (depósito) del corredor
Coeficiente de reservas mínimas	Obliga a mantener un % de los depósitos en el banco central	Gestión estructural de la liquidez del sistema	Actualmente fijado en el 1% desde enero de 2012 por el BCE

BCE vs Reserva Federal: el mandato del BCE es único — estabilidad de precios (inflación ~2%). La Fed tiene un mandato dual: estabilidad de precios y máximo empleo. Esta diferencia explica por qué sus decisiones de tipos pueden divergir ante la misma coyuntura económica.

Pregunta tipo examen EFA

En la instrumentación de la política monetaria del BCE, las facilidades permanentes de crédito:

a) Suponen operaciones repos de deuda pública.

b) Sustituyen al coeficiente de caja en casos de exceso de liquidez.

c) Permiten establecer un tope máximo a los tipos de interés del Eurosistema.

d) Constituyen el nivel mínimo de tipos de interés del Eurosistema.

Las facilidades de crédito establecen el techo del corredor de tipos — ningún banco pagará más en el interbancario porque puede acudir al BCE a ese tipo. La opción c) es correcta: fija el tope máximo.

a) Los repos son propios de las operaciones de mercado abierto. b) El coeficiente de reservas es un instrumento independiente. d) El nivel mínimo lo fija la facilidad de depósito, no la de crédito — confundir ambas facilidades es la trampa habitual de esta pregunta.

F — Tipos de interés de referencia

Los tipos de referencia del mercado interbancario europeo son el punto de partida para la fijación de tipos en préstamos hipotecarios, créditos y productos estructurados.

Tipo de referencia	Plazo	Base de cálculo	Aplicación principal
€STR (Euro Short-Term Rate)	Overnight	ACT/360	Sustituyó al Eonia desde octubre 2019. Tipo de referencia overnight del BCE
Euribor 1 semana	7 días	ACT/360	Operaciones de muy corto plazo
Euribor 1 mes	1 mes	ACT/360	Créditos a tipo variable de corto plazo
Euribor 3 meses	3 meses	ACT/360	FRAs, swaps de tipos de interés, depósitos
Euribor 6 meses	6 meses	ACT/360	Revisión semestral de hipotecas variables
Euribor 12 meses	12 meses	ACT/360	Referencia principal de hipotecas a tipo variable en España

Transición Eonia → €STR: el Eonia (tipo medio ponderado de depósitos overnight entre bancos de la zona euro) fue descontinuado en enero de 2022 y sustituido por el €STR, calculado directamente por el BCE sobre transacciones reales. El €STR es más robusto porque no depende de declaraciones de los bancos sino de operaciones efectivas.

Base de cálculo ACT/360: todos los tipos del mercado interbancario europeo (Euribor, €STR, FRAs) utilizan la convención ACT/360 — días reales transcurridos sobre una base de 360 días. Esto implica que el tipo efectivo anual es ligeramente superior al nominal. Contrasta con las Letras del Tesoro español que usan ACT/365 y los bonos del Estado que usan ACT/ACT.

G — Mercados monetarios

Los mercados monetarios son mercados al por mayor donde se negocian activos financieros de corto plazo con vencimiento máximo de 18 meses. Sus participantes son principalmente grandes instituciones e intermediarios financieros.

Activo monetario	Emisor	Plazo típico	Base	Característica clave
Letras del Tesoro	Estado español	3, 6, 9 y 12 meses	ACT/365	Activo sin riesgo de referencia. Base ACT/365 — excepción en el mercado monetario
Repos (cesión temporal)	Entidades financieras	Overnight hasta 12 meses	ACT/360	Venta con pacto de recompra. Garantizados por deuda pública. Instrumento de gestión de liquidez
Pagarés de empresa	Grandes corporaciones	7 días a 18 meses	ACT/360	Renta fija privada a corto plazo. Mayor rentabilidad que Letras por riesgo de crédito
Depósitos interbancarios	Entidades de crédito	Overnight a 12 meses	ACT/360	Préstamos directos entre bancos. Referenciados al Euribor del plazo correspondiente
Certificados de depósito	Entidades de crédito	1 a 18 meses	ACT/360	Depósito titulizado — el titular puede transmitirlo antes del vencimiento

Pregunta tipo examen EFA

¿Cuál de los siguientes activos financieros se puede considerar una operación de mercado monetario?

a) Compra al contado de bono de Telefónica a 3 años.

b) Participación preferente perpetua de tipo fijo con primera opción de vencimiento a 19 meses.

c) Compra de un repo de letras del Tesoro a 14 meses.

d) Strips de deuda pública de principal con vencimiento a 2 años.

El repo de letras del Tesoro a 14 meses cumple el criterio definitorio: activo al por mayor con vencimiento máximo de 18 meses.

a) El bono de Telefónica a 3 años supera el plazo de 18 meses y es renta fija corporativa. b) La participación preferente es perpetua — aunque tenga una opción de vencimiento, esta está a 19 meses (supera el límite) y su naturaleza es perpetua. d) Los strips a 2 años superan el plazo máximo aunque sean deuda pública. La trampa de b) es clásica: 19 meses parece próximo al límite pero lo supera, y además el instrumento es estructuralmente perpetuo.