Productos complejos — Fórmulas EFA

Productos complejos según MiFID y CNMV: CoCos, bonos convertibles, deuda subordinada, fondos garantizados, certificados, ETCs y estructurados. Construcción de fondos garantizados de renta variable con cálculo del porcentaje de participación.

EFA · Nivel 2 Conceptual + cálculo 5 preguntas tipo examen

Advertencia regulatoria MiFID: los productos complejos requieren evaluación de idoneidad o conveniencia antes de su comercialización. La CNMV los define como productos cuya comprensión exige conocimientos financieros avanzados y que pueden generar pérdidas superiores al capital invertido.

H — Principales tipos de productos complejos

Los productos complejos se clasifican en tres grandes grupos según su naturaleza: renta fija compleja, fondos con garantía y productos híbridos.

CoCos — Bonos Contingentes Convertibles

Muy frecuenteAlto riesgo

Bonos emitidos por entidades financieras que se convierten automáticamente en acciones o sufren una quita si el capital del emisor cae por debajo de un umbral predefinido (trigger).

Emisores: exclusivamente entidades de crédito (bancos)
Objetivo: reforzar el capital regulatorio (Tier 1 adicional)
Riesgo clave: pérdida total o parcial del capital si se activa el trigger

En el examen: los CoCos se diferencian del resto de bonos subordinados por la cláusula de conversión automática. El inversor asume riesgo de equity sin ser accionista ordinario.

Bonos convertibles

EFARiesgo medio-alto

Bonos que incorporan una opción de conversión en acciones del emisor a un precio y plazo predeterminados. El inversor decide si convierte o no.

Prima de conversión: sobreprecio respecto al precio de mercado de la acción en el momento de emisión
Diferencia con CoCo: la conversión es voluntaria para el inversor, no automática

Ofrecen cupón inferior al bono ordinario a cambio del derecho de conversión. Si la acción sube mucho, el inversor convierte y participa en la revalorización.

Deuda subordinada

EFAAlto riesgo

Deuda que en caso de quiebra o liquidación del emisor cobra después de los acreedores ordinarios pero antes que los accionistas.

Orden de prelación: acreedores senior → deuda subordinada → participaciones preferentes → accionistas
Rentabilidad: mayor que la deuda senior por el mayor riesgo asumido

En el examen: preguntas sobre el orden de prelación en caso de insolvencia. La deuda subordinada cobra antes que las preferentes y los accionistas, pero después que cualquier acreedor ordinario.

Fondos garantizados

Muy frecuente

De renta fija: garantizan el 100% del capital más una rentabilidad fija predeterminada al vencimiento

De renta variable: garantizan el 100% (o un %) del capital y ofrecen un porcentaje de la revalorización de un índice o cesta de acciones

Clave: la garantía solo aplica si se mantiene la inversión hasta el vencimiento. El reembolso anticipado puede suponer pérdida de capital. Producto complejo según MiFID.

Certificados estructurados

EFAAlto riesgo

Valores negociables emitidos por una entidad financiera que replican el comportamiento de un activo subyacente mediante fórmulas complejas con condiciones (barreras, medias, etc.).

Riesgo clave: riesgo de crédito del emisor — no están cubiertos por el FGD
Sin garantía de capital salvo que se indique expresamente

Su complejidad radica en las condiciones que determinan el payoff — barreras knock-in/knock-out, medias asiáticas, etc. Pueden generar pérdidas superiores al capital si incluyen apalancamiento.

ETC — Exchange Traded Commodities

EFA

Instrumentos cotizados en bolsa que replican el comportamiento de materias primas (oro, petróleo, metales) o índices de commodities.

Estructura: similar a los ETF pero sobre commodities
Réplica física: el ETC posee el activo subyacente (ej. lingotes de oro)
Réplica sintética: usa derivados → introduce riesgo de contraparte

Sin garantía de capital. El riesgo de contraparte existe en la réplica sintética — si el emisor quiebra, el inversor puede perder parte de la inversión.

Producto	Garantía capital	Cubierto FGD	Riesgo crédito emisor	Conversión en acciones	Complejidad MiFID
CoCo	NO	NO	Muy alto	Automática si trigger	Complejo
Bono convertible	Parcial	NO	Medio	Voluntaria	Complejo
Deuda subordinada	NO	NO	Alto	No	Complejo
Fondo garantizado	Solo vencimiento	NO	Bajo	No	Complejo
Certificado	NO	NO	Alto	No	Complejo
ETC (sintético)	NO	NO	Medio	No	Complejo

Pregunta tipo examen EFA

¿Qué diferencia principal presentan los CoCos frente a otros bonos subordinados?

a) Pagan un cupón más bajo.

b) Son emitidos solo por empresas industriales.

c) Incluyen una cláusula de conversión automática en acciones.

d) No pueden negociarse en mercados secundarios.

Los CoCos se convierten automáticamente en acciones (o sufren una quita) si el capital del emisor cae por debajo del trigger regulatorio — sin que el inversor pueda evitarlo. Esta automaticidad es su característica definitoria frente al resto de deuda subordinada.

a) Incorrecto — los CoCos pagan cupones elevados para compensar el riesgo. b) Solo los emiten entidades de crédito, no empresas industriales. d) Cotizan en mercados secundarios aunque con liquidez limitada.

Pregunta tipo examen EFA

En un fondo garantizado de renta variable, ¿cuál es una característica común?

a) Liquidez diaria sin penalización.

b) Rentabilidad igual a la del índice de referencia.

c) Garantía de capital solo si se mantiene hasta el vencimiento.

d) Participación total en las subidas del mercado.

La garantía está condicionada al mantenimiento hasta el vencimiento. El reembolso anticipado se realiza al valor liquidativo del momento, que puede ser inferior al capital invertido.

a) No tienen liquidez diaria sin coste — el reembolso anticipado penaliza. b) La participación es parcial, nunca el 100% de la revalorización. d) El porcentaje de participación es siempre inferior al 100% por el coste de la garantía y las comisiones.

Pregunta tipo examen EFA

¿Qué factor incrementa el riesgo de los certificados estructurados?

a) Están garantizados por el Estado.

b) Pagan siempre un cupón fijo.

c) Dependen de fórmulas con condiciones complejas.

d) Se amortizan automáticamente al vencimiento.

Los certificados tienen payoffs condicionados a barreras, medias, comportamiento de cestas, etc. Esta complejidad hace difícil evaluar el riesgo real y puede generar resultados muy distintos a los esperados.

a) No están garantizados por el Estado ni por el FGD. b) No pagan cupón fijo — su retorno depende de la fórmula. d) La amortización automática al vencimiento es una característica, no un factor de riesgo.

Pregunta tipo examen EFA

¿Cuál de las siguientes afirmaciones sobre los ETC es correcta?

a) No replican materias primas, sino acciones.

b) Están libres de riesgo de contraparte.

c) Funcionan como ETF pero sobre commodities.

d) Tienen siempre garantía de capital.

Los ETC cotizan en bolsa como un ETF pero replican materias primas o índices de commodities en lugar de acciones o bonos.

b) Los ETC de réplica sintética sí tienen riesgo de contraparte — si el emisor quiebra, el inversor puede perder parte de la inversión. Solo los de réplica física con custodia segregada lo minimizan. d) No tienen garantía de capital salvo que se indique expresamente.

I — Productos estructurados

Un producto estructurado combina un instrumento de renta fija (que garantiza el capital) con uno o varios derivados (que generan la exposición al subyacente). Su rentabilidad depende de una fórmula predefinida.

Bono cupón cero

Garantiza la devolución del capital al vencimiento. Representa la mayor parte del patrimonio (~90%)

Opción(es) exótica(s)

Genera la exposición al subyacente. Determina el porcentaje de participación en la revalorización

Comisiones y costes

Gestora, depositario, auditoría, fiscalidad. Reducen el disponible para opciones

Clasificación de estructurados: depósitos referenciados (garantizados por FGD hasta 100.000€ · emitidos por entidades de crédito) · fondos garantizados (no cubiertos por FGD · regulados por CNMV) · bonos indiciados (valor ligado a índice · riesgo de crédito del emisor).

Opciones exóticas usadas en la construcción de estructurados

Tipo de opción	Característica clave	Uso típico en estructurado
Barrera (knock-in / knock-out)	Se activa o cancela si el subyacente toca un nivel prefijado	Abarata la prima — el estructurado pierde protección si se cruza la barrera
Asiática	El payoff depende de la media del subyacente durante el período	Reduce la volatilidad del resultado — muy usada en garantizados de renta variable
Lookback	El titular elige el precio de ejercicio más favorable del período	Garantiza el mejor punto de entrada — prima muy cara
Ladder	Fija ganancias parciales cuando el subyacente alcanza niveles predefinidos	Asegura rentabilidades intermedias — protección escalonada
Cliquet (ratchet)	Rentabilidad periódica que se consolida (no puede ser negativa)	Protege las ganancias período a período
Compuestas (4 variantes)	Opción sobre otra opción: call/call · call/put · put/put · put/call	Doble apalancamiento — muy especulativas
Rainbow (best of / worst of)	Payoff ligado al mejor o peor activo de una cesta	Best of: cara. Worst of: barata pero con mayor riesgo
Quanto	Elimina el riesgo de tipo de cambio — payoff en divisa doméstica sobre subyacente extranjero	Estructurados sobre índices extranjeros sin riesgo divisa
Digital / binaria	Paga un importe fijo si el subyacente supera el strike, cero si no	Estructurados con rentabilidad todo o nada

J — Construcción y cálculo del fondo garantizado de renta variable

El porcentaje de participación es la proporción de la revalorización del subyacente que el fondo puede trasladar al partícipe. Se calcula en tres pasos.

Fórmula general — tres pasos

Disponible para opciones = Patrimonio − Cupón cero − Comisiones

Lo que queda tras garantizar el capital y pagar costes

Nominal de opciones comprable = Disponible × (Nominal / Prima)

Cuánto nominal de opciones se puede adquirir con el disponible

% de participación = Nominal de opciones / Patrimonio inicial × 100

Porcentaje de la revalorización del índice que el fondo ofrece al partícipe

Pregunta tipo examen EFA — Cálculo

¿Qué porcentaje de participación sobre la revalorización total podría ofrecer este fondo garantizado? Patrimonio: 130M€ · Cupón cero + liquidez: 121M€ · Comisiones: 3M€ · Prima: 7€ por cada 91€ de nominal.

a) El 54%.

b) El 80%.

c) El 60%.

d) El 40%.

Paso 1: Disponible = 130 − 121 − 3 = 6M€

Paso 2: Nominal comprable = 6M × (91/7) = 6M × 13 = 78M€

Paso 3: % participación = 78/130 × 100 = 60%

Pregunta tipo examen EFA — Cálculo

Determina el porcentaje de participación que sobre la revalorización media podría ofrecer el fondo SUPERFUND. Patrimonio: 240M€ · Cupón cero (garantía 90%): 198M€ · Comisiones: 12M€ · Opción asiática: 3€ de prima por cada 24€ de nominal.

a) Aproximadamente el 125%.

b) Aproximadamente el 90%.

c) Aproximadamente el 80%.

d) Ninguna de las anteriores.

Paso 1: Disponible = 240 − 198 − 12 = 30M€

Paso 2: Nominal comprable = 30M × (24/3) = 30M × 8 = 240M€

Paso 3: % participación = 240/240 × 100 = 100%

El resultado es el 100% — ninguna de las opciones a), b) o c) lo recoge, por eso la respuesta es d). Nótese que la garantía es solo el 90% del capital (198M€ sobre 240M€), lo que libera más disponible para opciones y permite alcanzar el 100% de participación.

Pregunta tipo examen EFA

Señala la combinación de movimientos en el mercado más beneficiosa si nos disponemos a construir un fondo de capital garantizado que ofrecerá un porcentaje de la revalorización de un activo subyacente.

a) Caída de los tipos de interés y repunte de la volatilidad.

b) Subida de los tipos de interés y subida del activo subyacente.

c) Subida de los tipos de interés y caída de la volatilidad.

d) Subida de la volatilidad y de los tipos de interés.

Para construir un garantizado con el mayor porcentaje de participación posible interesa:

Subida de tipos: el bono cupón cero se compra más barato (a mayor tipo, menor precio del cupón cero) → queda más disponible para opciones.

Caída de la volatilidad: la prima de la call es más barata (la volatilidad es el principal driver del precio de la opción) → con el mismo disponible se compra más nominal de opciones → mayor % de participación.

El nivel del subyacente en el momento de construcción es irrelevante para el porcentaje de participación — importa al vencimiento para determinar si la opción acaba in the money.

Estructura reverse convertible

El reverse convertible es una estructura donde el inversor vende una put sobre el subyacente a cambio de un cupón elevado. Al vencimiento puede recibir acciones en lugar del capital si el subyacente ha caído.

Reverse convertible — estructura

Alto riesgo

El inversor: deposita capital + vende una put sobre el subyacente
La entidad: paga un cupón elevado (financiado por la prima de la put cobrada)
Al vencimiento: si el subyacente está por encima del strike → recupera el capital · si está por debajo → recibe acciones (a precio de strike, que es superior al de mercado)

Riesgo clave: el inversor puede recibir acciones que valen menos que el capital invertido. El cupón elevado es la compensación por asumir ese riesgo. Es una estructura vendedora de opciones, no compradora.

Diferencia depósito estructurado vs fondo garantizado

Examen

Depósito estructurado: emitido por entidad de crédito · cubierto por FGD hasta 100.000€ · supervisado por Banco de España

Fondo garantizado: IIC regulada por CNMV · NO cubierto por FGD · la garantía la da una entidad de crédito mediante contrato separado · mayor flexibilidad en el subyacente

En el examen: el depósito estructurado tiene cobertura del FGD — el fondo garantizado no. Esta es la diferencia más preguntada entre ambos productos.