Productos complejos EFA: 8 claves

Productos complejos EFA: estructurados, CoCos, ETCs y reverse convertibles

En esta página de productos complejos EFA encontrarás una guía práctica sobre CoCos, bonos convertibles, deuda subordinada, fondos garantizados, certificados, ETCs, productos estructurados y reverse convertibles.

El objetivo es identificar qué productos son complejos según MiFID, qué riesgos asume el inversor, cuándo existe garantía de capital y cómo se calcula el porcentaje de participación en un fondo garantizado de renta variable.

Dominar los productos complejos EFA permite identificar productos estructurados, CoCos, deuda subordinada, ETCs, fondos garantizados, certificados y reverse convertibles, diferenciando sus riesgos, garantías, barreras, payoffs y tratamiento MiFID.

Productos complejos EFA: estructurados, CoCos, ETCs, fondos garantizados y reverse convertibles

EFA · Nivel 2 Conceptual + cálculo 7 preguntas tipo examen

Advertencia regulatoria MiFID: los productos complejos requieren una evaluación adecuada antes de su comercialización. Su comprensión exige conocimientos financieros suficientes y, en algunos casos, pueden generar pérdidas relevantes para el inversor.

Referencia oficial: puedes ampliar la información sobre productos complejos y advertencias al inversor en la página de la CNMV, especialmente en sus guías para inversores y comunicaciones sobre productos financieros complejos.

H — Principales tipos de productos complejos

Los productos complejos se clasifican en tres grandes grupos según su naturaleza: renta fija compleja, fondos con garantía y productos híbridos.

CoCos — Bonos Contingentes Convertibles

Muy frecuenteAlto riesgo

Bonos emitidos por entidades financieras que se convierten automáticamente en acciones o sufren una quita si el capital del emisor cae por debajo de un umbral predefinido (trigger).

Emisores: exclusivamente entidades de crédito (bancos)
Objetivo: reforzar el capital regulatorio (Tier 1 adicional)
Riesgo clave: pérdida total o parcial del capital si se activa el trigger

En el examen: los CoCos se diferencian del resto de bonos subordinados por la cláusula de conversión automática. El inversor asume riesgo de equity sin ser accionista ordinario.

Bonos convertibles

EFARiesgo medio-alto

Bonos que incorporan una opción de conversión en acciones del emisor a un precio y plazo predeterminados. El inversor decide si convierte o no.

Prima de conversión: sobreprecio respecto al precio de mercado de la acción en el momento de emisión
Diferencia con CoCo: la conversión es voluntaria para el inversor, no automática

Ofrecen cupón inferior al bono ordinario a cambio del derecho de conversión. Si la acción sube mucho, el inversor convierte y participa en la revalorización.

Deuda subordinada

EFAAlto riesgo

Deuda que en caso de quiebra o liquidación del emisor cobra después de los acreedores ordinarios pero antes que los accionistas.

Orden de prelación: acreedores senior → deuda subordinada → participaciones preferentes → accionistas
Rentabilidad: mayor que la deuda senior por el mayor riesgo asumido

En el examen: preguntas sobre el orden de prelación en caso de insolvencia. La deuda subordinada cobra antes que las preferentes y los accionistas, pero después que cualquier acreedor ordinario.

Fondos garantizados

Muy frecuente

De renta fija: garantizan el 100% del capital más una rentabilidad fija predeterminada al vencimiento

De renta variable: garantizan el 100% o un porcentaje del capital y ofrecen una participación en la revalorización de un índice o cesta de acciones

Clave: la garantía solo aplica si se mantiene la inversión hasta el vencimiento. El reembolso anticipado puede suponer pérdida de capital.

Certificados estructurados

EFAAlto riesgo

Valores negociables emitidos por una entidad financiera que replican el comportamiento de un activo subyacente mediante fórmulas complejas con condiciones, barreras o medias.

Riesgo clave: riesgo de crédito del emisor
Sin garantía de capital salvo que se indique expresamente

Su complejidad radica en las condiciones que determinan el payoff. Pueden incorporar barreras, medias asiáticas, apalancamiento o protección condicionada.

ETC — Exchange Traded Commodities

EFA

Instrumentos cotizados en bolsa que replican el comportamiento de materias primas como oro, petróleo, metales o índices de commodities.

Réplica física: el ETC posee el activo subyacente
Réplica sintética: usa derivados e introduce riesgo de contraparte

Sin garantía de capital. El riesgo de contraparte existe especialmente en la réplica sintética.

Producto	Garantía capital	Cubierto FGD	Riesgo crédito emisor	Conversión en acciones	Complejidad MiFID
CoCo	NO	NO	Muy alto	Automática si trigger	Complejo
Bono convertible	Parcial	NO	Medio	Voluntaria	Complejo
Deuda subordinada	NO	NO	Alto	No	Complejo
Fondo garantizado	Solo vencimiento	NO	Entidad garante	No	Complejo
Certificado	NO	NO	Alto	No	Complejo
ETC sintético	NO	NO	Medio	No	Complejo

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He preparado una guía visual en PDF para repasar de un vistazo CoCos, bonos convertibles, deuda subordinada, fondos garantizados, certificados, ETCs, productos estructurados y reverse convertibles.

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Pregunta tipo examen EFA

¿Qué diferencia principal presentan los CoCos frente a otros bonos subordinados?

a) Pagan un cupón más bajo.

b) Son emitidos solo por empresas industriales.

c) Incluyen una cláusula de conversión automática en acciones.

d) No pueden negociarse en mercados secundarios.

Los CoCos se convierten automáticamente en acciones o sufren una quita si el capital del emisor cae por debajo del trigger regulatorio. Esta automaticidad es su característica definitoria frente al resto de deuda subordinada.

a) Incorrecto: los CoCos suelen pagar cupones elevados para compensar el riesgo. b) Los emiten entidades de crédito. d) Pueden cotizar en mercados secundarios, aunque con liquidez limitada.

Pregunta tipo examen EFA

En un fondo garantizado de renta variable, ¿cuál es una característica común?

a) Liquidez diaria sin penalización.

b) Rentabilidad igual a la del índice de referencia.

c) Garantía de capital solo si se mantiene hasta el vencimiento.

d) Participación total en las subidas del mercado.

La garantía está condicionada al mantenimiento hasta el vencimiento. El reembolso anticipado se realiza al valor liquidativo del momento, que puede ser inferior al capital invertido.

a) No tienen liquidez diaria sin coste. b) La participación puede ser parcial. d) El porcentaje de participación no tiene por qué ser del 100%.

Pregunta tipo examen EFA

¿Qué factor incrementa el riesgo de los certificados estructurados?

a) Están garantizados por el Estado.

b) Pagan siempre un cupón fijo.

c) Dependen de fórmulas con condiciones complejas.

d) Se amortizan automáticamente al vencimiento.

Los certificados pueden tener payoffs condicionados a barreras, medias, comportamiento de cestas o niveles de referencia. Esta complejidad dificulta evaluar el riesgo real.

a) No están garantizados por el Estado. b) No pagan siempre cupón fijo. d) La amortización al vencimiento no elimina la complejidad ni el riesgo.

Pregunta tipo examen EFA

¿Cuál de las siguientes afirmaciones sobre los ETC es correcta?

a) No replican materias primas, sino acciones.

b) Están libres de riesgo de contraparte.

c) Funcionan como ETF pero sobre commodities.

d) Tienen siempre garantía de capital.

Los ETC cotizan en bolsa de forma similar a un ETF, pero replican materias primas o índices de commodities en lugar de acciones o bonos.

b) Los ETC de réplica sintética pueden tener riesgo de contraparte. d) No tienen garantía de capital salvo que se indique expresamente.

I — Productos estructurados

Un producto estructurado combina un instrumento de renta fija con uno o varios derivados. Su rentabilidad depende de una fórmula predefinida.

Bono cupón cero

Permite garantizar la devolución del capital al vencimiento. Representa la mayor parte del patrimonio.

Opción o derivado

Genera la exposición al subyacente y determina el porcentaje de participación.

Comisiones y costes

Reducen el importe disponible para comprar opciones.

Clasificación de estructurados: depósitos referenciados, fondos garantizados y bonos indiciados. La diferencia clave está en el emisor, la cobertura del FGD, la garantía y el supervisor.

Opciones exóticas usadas en la construcción de estructurados

Tipo de opción	Característica clave	Uso típico en estructurado
Barrera	Se activa o cancela si el subyacente toca un nivel prefijado	Abarata la prima y condiciona la protección
Asiática	El payoff depende de la media del subyacente durante el período	Reduce volatilidad del resultado
Lookback	Permite tomar el precio más favorable del período	Prima elevada
Ladder	Fija ganancias parciales al alcanzar niveles predefinidos	Protección escalonada
Cliquet	Rentabilidad periódica que se consolida	Protege ganancias período a período
Compuestas	Opción sobre otra opción	Doble apalancamiento
Rainbow	Payoff ligado al mejor o peor activo de una cesta	Best of / worst of
Quanto	Elimina el riesgo de tipo de cambio	Subyacente extranjero con liquidación doméstica
Digital	Paga un importe fijo si se cumple una condición	Rentabilidad todo o nada

J — Construcción y cálculo del fondo garantizado de renta variable

El porcentaje de participación es la proporción de la revalorización del subyacente que el fondo puede trasladar al partícipe. Se calcula en tres pasos.

Fórmula general — tres pasos

Disponible para opciones = Patrimonio − Cupón cero − Comisiones

Lo que queda tras garantizar el capital y pagar costes

Nominal de opciones comprable = Disponible × (Nominal / Prima)

Cuánto nominal de opciones se puede adquirir con el disponible

% de participación = Nominal de opciones / Patrimonio inicial × 100

Porcentaje de la revalorización que el fondo ofrece al partícipe

Pregunta tipo examen EFA — Cálculo

¿Qué porcentaje de participación sobre la revalorización total podría ofrecer este fondo garantizado? Patrimonio: 130M€ · Cupón cero + liquidez: 121M€ · Comisiones: 3M€ · Prima: 7€ por cada 91€ de nominal.

a) El 54%.

b) El 80%.

c) El 60%.

d) El 40%.

Paso 1: Disponible = 130 − 121 − 3 = 6M€

Paso 2: Nominal comprable = 6M × (91/7) = 6M × 13 = 78M€

Paso 3: % participación = 78/130 × 100 = 60%

Pregunta tipo examen EFA — Cálculo

Determina el porcentaje de participación que sobre la revalorización media podría ofrecer el fondo SUPERFUND. Patrimonio: 240M€ · Cupón cero (garantía 90%): 198M€ · Comisiones: 12M€ · Opción asiática: 3€ de prima por cada 24€ de nominal.

a) Aproximadamente el 125%.

b) Aproximadamente el 90%.

c) Aproximadamente el 80%.

d) Ninguna de las anteriores.

Paso 1: Disponible = 240 − 198 − 12 = 30M€

Paso 2: Nominal comprable = 30M × (24/3) = 30M × 8 = 240M€

Paso 3: % participación = 240/240 × 100 = 100%

El resultado es el 100%; ninguna de las opciones a), b) o c) lo recoge, por eso la respuesta es d).

Pregunta tipo examen EFA

Señala la combinación de movimientos en el mercado más beneficiosa si nos disponemos a construir un fondo de capital garantizado que ofrecerá un porcentaje de la revalorización de un activo subyacente.

a) Caída de los tipos de interés y repunte de la volatilidad.

b) Subida de los tipos de interés y subida del activo subyacente.

c) Subida de los tipos de interés y caída de la volatilidad.

d) Subida de la volatilidad y de los tipos de interés.

Para construir un garantizado interesa una subida de tipos, porque abarata el bono cupón cero, y una caída de volatilidad, porque abarata la opción.

Con más disponible y opciones más baratas, se puede comprar más nominal de opciones y aumentar el porcentaje de participación.

Estructura reverse convertible

El reverse convertible es una estructura donde el inversor vende una put sobre el subyacente a cambio de un cupón elevado. Al vencimiento puede recibir acciones en lugar del capital si el subyacente ha caído.

Reverse convertible — estructura

Alto riesgo

El inversor: deposita capital y vende una put sobre el subyacente
La entidad: paga un cupón elevado financiado con la prima de la put
Al vencimiento: si el subyacente está por encima del strike, recupera el capital; si está por debajo, recibe acciones

Riesgo clave: el inversor puede recibir acciones que valen menos que el capital invertido. El cupón elevado compensa la venta de la put.

Depósito estructurado vs fondo garantizado

Examen

Depósito estructurado: emitido por entidad de crédito · cubierto por FGD hasta 100.000€ · supervisado por Banco de España

Fondo garantizado: IIC regulada por CNMV · no cubierto por FGD · la garantía la presta una entidad de crédito mediante contrato separado

En el examen: el depósito estructurado tiene cobertura del FGD; el fondo garantizado no.

Siguiente paso

Sigue preparando el bloque de productos complejos del Módulo 1

Ya has repasado el bloque de productos complejos EFA: CoCos, bonos convertibles, deuda subordinada, certificados, ETCs, fondos garantizados, estructurados y reverse convertibles. Para consolidarlo, puedes practicar preguntas tipo test, ampliar la teoría o trabajar con exámenes resueltos.