Hedge funds — Fórmulas EFA

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Tema 2.5 — Hedge Funds y estrategias de inversión libre

Diferencia entre IIL e IIC de IIL, las seis familias de estrategias de gestión alternativa (valor relativo, eventos societarios, oportunidad, CTA, fondos de fondos y hedge ESG) con su filosofía, fuente de alfa y nivel de tracking error típico. Tema del Módulo 2 del EFA de EFPA.

EFA · Nivel 2 Conceptual + tabla

A IIL e IIC de IIL — la distinción clave

En España los hedge funds se articulan en dos figuras jurídicas distintas reguladas por la Ley 22/2014 y el RD 1082/2012. Conocer la diferencia es una pregunta recurrente del EFA de EFPA: el enunciado suele jugar con los dos conceptos para despistar.

IIL · Institución de Inversión Libre (puro)
EFA
  • Es un hedge fund «puro» — invierte directamente en activos siguiendo una estrategia de gestión alternativa.
  • Número mínimo de 25 partícipes o accionistas.
  • Ticket mínimo de entrada: 100.000 € para inversor no cualificado (desde la Ley 18/2022, ventana del 10.000 € con asesoramiento previo).
  • Apalancamiento sin límite — única IIC que puede endeudarse más de 10 veces su patrimonio.
  • Liquidez restringida: suscripciones y reembolsos típicamente trimestrales o semestrales.
  • Forma jurídica: puede ser fondo (FIL) o sociedad (SIL).
IIC de IIL · Institución que invierte en hedge funds
EFA
  • Es un fondo de fondos hedge — no invierte directamente, sino que invierte en otras IIL.
  • Número mínimo habitual: 100 partícipes (igual que un fondo tradicional).
  • Ticket mínimo generalmente más bajo — accesible al minorista con restricciones.
  • Liquidez mensual o trimestral, normalmente algo mejor que una IIL pura por la diversificación entre gestoras.
  • Doble capa de comisiones: las de la gestora del fondo de fondos + las de los hedge funds subyacentes.
Regla para examen. Si la pregunta menciona 25 partícipes, habla de IIL (hedge fund puro). Si menciona 100 partícipes en contexto de gestión alternativa, habla de IIC de IIL (fondo de fondos hedge). Si el texto habla de apalancamiento sin límite, es IIL. Si habla de diversificación entre gestoras alternativas, es IIC de IIL.

B Las 6 familias de estrategias de gestión alternativa

El temario oficial del EFA de EFPA clasifica las estrategias de inversión libre en seis grandes familias por su fuente de rentabilidad (alfa) y su exposición al mercado. Conocer sus rasgos esenciales permite identificar la estrategia a partir del enunciado.

1 Valor relativo
Capitalizan ineficiencias entre activos relacionados. Posiciones largas y cortas simultáneas → neutrales al mercado.
Sub-estrategias:
• Arbitraje de convertibles: largo en bono convertible + corto en acción subyacente.
• Arbitraje de renta fija: explota distorsiones de la curva de tipos.
• Equity Market Neutral: largo en acciones infravaloradas + corto en sobrevaloradas del mismo sector.
2 Eventos societarios (Event Driven)
Aprovechan operaciones corporativas: fusiones, adquisiciones, reestructuraciones, concursos de acreedores.
Sub-estrategias:
• Arbitraje de fusiones (Merger Arbitrage): largo en acciones de la empresa adquirida + corto en la adquirente.
• Distressed Securities: deuda y acciones de empresas en dificultades, buscando recuperación.
3 Oportunidad (Direccionales)
Toman posiciones direccionales sobre mercados, sectores o factores macroeconómicos. Alta exposición, mayor volatilidad.
Sub-estrategias:
• Global Macro: top-down — divisas, tipos, materias primas, índices. Arquetipo: George Soros.
• Long-Short Equity: largos en acciones favoritas, cortos en sobrevaloradas.
• Ventas al descubierto (Short bias): sesgo corto estructural.
• Mercados emergentes: RV y RF de países en desarrollo.
4 CTA (Managed Futures)
Operan en futuros sobre divisas, tipos, materias primas e índices. Gestión sistemática o discrecional siguiendo tendencias.
Dos modalidades:
• Discrecional: el gestor decide según su criterio.
• Sistemática: algoritmos cuantitativos sin intervención emocional — típico trend-following.
5 Fondos de fondos hedge (FoHF)
Invierten en cartera diversificada de IIL de distintas estrategias y gestoras. Diversificación a costa de doble comisión.
Ventajas: acceso a múltiples gestores estrella con ticket menor, diversificación del riesgo gestor.
Desventajas: doble capa de comisiones (1/10 + 2/20 típicas), menor transparencia, liquidez algo mejor que IIL pura.
6 Hedge con criterios ESG
Aplican estrategias tradicionales de gestión alternativa incorporando criterios de sostenibilidad y gobernanza.
Enfoques habituales: exclusiones sectoriales (armas, tabaco, carbón), integración ESG en el análisis fundamental, activismo accionarial orientado a cambios sostenibles. Clasificación bajo SFDR (artículos 8 o 9).

C Tabla resumen — estrategias, efecto y fuente de alfa

Comparativa completa de las estrategias de inversión libre con su efecto esperado sobre la cartera, fuente de alfa, nivel típico de tracking error respecto al mercado y correlación con la renta variable global. Base para distinguirlas en examen y en la práctica del asesoramiento.

Tracking Error (bajo → alto) Potencial de Alfa (bajo → alto)
Estrategia Efecto en la cartera Fuente de alfa TE típico Potencial α Correl. RV
Arbitraje convertibles Rentabilidad estable poco correlacionada. Riesgo: estrés de crédito. Mispricing entre bono y acción Muy baja
Arbitraje renta fija Rentabilidad estable, sensible a shocks de liquidez. Distorsiones curva tipos Muy baja
Equity Market Neutral Baja volatilidad, descorrelacionada del mercado por construcción. Selección acciones (stock picking) Casi nula
Arbitraje de fusiones Rentabilidad tipo bono. Cae si la operación fracasa (deal breaks). Spread M&A Baja
Distressed Securities Alto retorno en recuperaciones. Alta volatilidad en crisis. Análisis de reestructuración Media
Global Macro Alta dispersión de resultados. Grandes posiciones direccionales. Visión top-down macro Variable
Long-Short Equity Exposición neta positiva típica del 40–60%. Participa parcialmente en subidas. Selección long y short Media
Ventas al descubierto Rentabilidad positiva en mercados bajistas. Cobertura natural. Identificación fraudes / sobrevaloración Negativa
Mercados emergentes Alta volatilidad. Potencial crecimiento. Riesgo político y divisa. Crecimiento estructural Media-alta
CTA sistemática Descorrelaciona en periodos de tendencia. Sufre en mercados laterales. Seguimiento de tendencias Baja
CTA discrecional Depende del gestor. Amplia dispersión de resultados. Criterio discrecional en futuros Baja
Fondos de fondos hedge Diversificación entre gestoras. Menor volatilidad, menor alfa neto por doble comisión. Selección de gestores Baja
Hedge ESG Exposición alternativa filtrada por sostenibilidad. Universo más limitado. Estrategia base + exclusiones ESG Según estrategia base
📌 Interpretación de la tabla. Las estrategias valor relativo y market neutral son las que ofrecen mejor ratio retorno-riesgo con mínima correlación al mercado — son la esencia del concepto «retorno absoluto». Las direccionales (Global Macro, Long-Short) se parecen más a una renta variable apalancada con mayor volatilidad. Los CTA funcionan especialmente bien en crisis prolongadas con tendencias claras — y mal en mercados laterales sin tendencia definida.

D Errores típicos de examen

⚠ Los 4 errores que suspenden preguntas sobre gestión alternativa

1 · Confundir IIL con IIC de IIL La IIL es el hedge fund puro con 25 partícipes mínimos y apalancamiento ilimitado. La IIC de IIL es un fondo de fondos que invierte en IIL — 100 partícipes mínimos y sin apalancamiento directo. Si la pregunta habla de «apalancamiento sin límite» o «25 partícipes» está hablando de IIL pura, no del fondo de fondos.
2 · Identificar Global Macro solo por usar apalancamiento Tanto Global Macro como los CTA usan apalancamiento intensivo. La diferencia es el enfoque: Global Macro usa análisis top-down macroeconómico y decisiones discrecionales; los CTA sistemáticos usan algoritmos cuantitativos que siguen tendencias sin visión macro previa. Lee bien el enunciado para distinguirlas.
3 · Pensar que «market neutral» significa sin riesgo Equity Market Neutral construye posiciones largas y cortas que anulan la exposición al mercado — beta cercana a cero. Pero sigue habiendo riesgo: de selección (los long caen más que los short suben), de liquidez, de ejecución y de modelo. Neutral al mercado ≠ sin riesgo. La volatilidad es baja pero no cero.
4 · Asumir que Event Driven es solo fusiones Event Driven incluye dos sub-estrategias principales: Arbitraje de fusiones (M&A) y Distressed Securities (empresas en dificultades / reestructuración). Las preguntas de examen que enumeran «fusiones, adquisiciones o reestructuraciones» buscan que identifiques la familia Event Driven entera, no solo una de las dos.

Preguntas tipo examen resueltas

Tres preguntas reales del banco de examen del EFA de EFPA sobre estrategias de gestión alternativa — una de cada familia principal.

📋 Pregunta 1 · Equity Market Neutral

En cuanto a las estrategias de inversión utilizadas por las Instituciones de Inversión Colectiva de Inversión Libre (IICIL), ¿cuál de las siguientes afirmaciones es una característica de la estrategia Equity Market Neutral?
  1. Busca rentabilidades estables con baja volatilidad, independientemente del movimiento de los mercados, pues su rentabilidad depende de la relación de los precios de los activos entre sí.
  2. La posición neta entre las posiciones largas (compradas) y cortas (vendidas) puede estar, como máximo, entre un -20% y un 20%.
  3. Busca encontrar fuertes tendencias en los mercados, opera apalancándose para incrementar los beneficios.
  4. Es neutral ante el movimiento del mercado, pues sus activos suelen estar indexados.

✓ Respuesta correcta: a)

La estrategia Equity Market Neutral pertenece a la familia de valor relativo. Su esencia consiste en construir una cartera con posiciones largas en acciones infravaloradas y posiciones cortas en sobrevaloradas del mismo sector o factor, de forma que:

  • La beta neta de la cartera sea cercana a cero — neutra al mercado.
  • La rentabilidad depende de la relación relativa entre los precios de las acciones, no de la dirección general del mercado.
  • Busca rentabilidades estables con baja volatilidad, independientemente de si el mercado sube o baja.

Descartar opciones: b) no es correcto el rango ±20% (la posición neta objetivo es próxima a cero); c) describe CTA o Global Macro; d) confunde «neutral al mercado» con «indexado al mercado», que son conceptos opuestos.

📋 Pregunta 2 · Global Macro

Un gestor lleva un fondo que pretende ganar rentabilidad a través de la identificación de la disparidad entre precios en varios mercados mundiales. El gestor utiliza un método top-down e incluye todo tipo de activos. También emplea una fuerte cantidad de apalancamiento. ¿Qué estrategia sigue el gestor?
  1. Mercados de bonos convertibles.
  2. Long/Short Equity.
  3. Global Macro.
  4. CTAs.

✓ Respuesta correcta: c) Global Macro

La estrategia Global Macro es una estrategia direccional oportunista que busca capitalizar desequilibrios macroeconómicos a escala global. Sus rasgos definitorios son:

  • Enfoque top-down: parte del análisis macroeconómico global para identificar oportunidades.
  • Universo de inversión muy amplio: divisas, tipos de interés, materias primas, índices bursátiles, bonos soberanos.
  • Uso intensivo de apalancamiento y derivados.
  • Búsqueda de disparidades de precios entre mercados.

Gestores como George Soros son el arquetipo de este estilo.

Descartar: los CTA también usan apalancamiento pero siguen tendencias de forma sistemática (cuantitativa), no con un enfoque macroeconómico top-down. El Long/Short Equity se centra en acciones. Los bonos convertibles son una clase de activo, no una estrategia macro.

📋 Pregunta 3 · Event Driven

¿Cuál de los siguientes estilos de inversión de fondos de inversión libre se enfoca en operaciones corporativas como fusiones, adquisiciones o reestructuraciones para generar beneficios?
  1. Global Macro.
  2. Event Driven.
  3. Managed Futures.
  4. Distressed Securities.

✓ Respuesta correcta: b) Event Driven

Las estrategias Event Driven buscan capitalizar situaciones especiales en empresas que atraviesan procesos como reestructuraciones, fusiones, adquisiciones o suspensiones de pagos. Los gestores intentan anticiparse a estos eventos o incluso forzarlos.

Se dividen en dos enfoques principales:

  • Arbitraje de fusiones (Merger Arbitrage): maximiza el spread entre las acciones de la empresa adquirente y la adquirida, aprovechando las diferencias de precio generadas por la prima y los riesgos de la operación.
  • Distressed Securities: empresas con activos depreciados o en reestructuración, buscando oportunidades en acciones o bonos a precios castigados.

Trampa de la pregunta: la opción d) Distressed Securities es una sub-estrategia DENTRO de Event Driven, no la categoría. La respuesta correcta es la familia completa (Event Driven), que engloba tanto arbitraje de fusiones como Distressed Securities.

Temas relacionados — Módulo 2

2.1 Marco legal IIC

Gestora, depositaria, CNMV

2.2 Valor liquidativo

NAV, TER, comisiones

2.3 Tipos de fondos

Clasificación y activos

2.4 SICAV e IIC cerradas

Capital-riesgo, FILPE

2.6 Estilos de gestión

Active share, TE

2.7 Selección de fondos

Sharpe, Treynor, Jensen

Índice Módulo 2

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