Valor liquidativo de un fondo: 8 fórmulas EFA EFPA

Fórmulas financieras › Módulo 2 › Valor liquidativo

Tema 2.2 — Valor liquidativo, rentabilidad y comisiones

Cómo se calcula el valor liquidativo (NAV) de un fondo, rentabilidad acumulada y anualizada, TER, comisiones según la CNMV, high water mark y clases limpias. El tema cuantitativo más exigido del Módulo 2 del EFA de EFPA.

EIP · Nivel 1 EFA · Nivel 2 8 fórmulas

A Valor liquidativo (NAV)

El valor liquidativo (VL o NAV, Net Asset Value) es el precio unitario de cada participación del fondo en un momento dado. Se calcula diariamente y es la base de todos los cálculos de suscripción, reembolso y rentabilidad.

1 · Valor liquidativo

EIP+EFA

\( VL = \dfrac{\text{Patrimonio neto}}{\text{nº participaciones}} \)

Ejemplo: Fondo con patrimonio neto de 1.437,11 M€ y 115 M de participaciones → VL = 1.437,11 / 115 = 12,50 €/part.

2 · Patrimonio neto del fondo

EIP+EFA

\( \text{Patrimonio neto} = \text{Activos a valor de mercado} – \text{Gastos y comisiones devengadas} \)

Orden correcto del cálculo: primero se revalorizan los activos (precios de mercado de cierre), luego se detraen las comisiones devengadas del día, y sólo después se divide entre el nº de participaciones.

B Rentabilidad acumulada y anualizada

Para comparar fondos con distinto horizonte temporal hay que anualizar la rentabilidad con capitalización geométrica. Usar la media aritmética es un error frecuente en examen.

3 · Rentabilidad acumulada

EIP+EFA

\( R_{acum} = \dfrac{VL_f – VL_0}{VL_0} \)

Ejemplo: VL inicial 10 €, VL final 11,80 € → R = (11,80 − 10)/10 = 18% acumulado.

4 · Rentabilidad anualizada (por años enteros)

EIP+EFA

\( R_{anual} = (1 + R_{acum})^{1/n} – 1 \)

Ejemplo: 118% acumulado en 3 años → (1 + 1,18)^(1/3) − 1 = (2,18)^(0,333) − 1 = 29,66% anual.

5 · Rentabilidad anualizada (por días exactos)

EIP+EFA

\( R_{anual} = \left(\dfrac{VL_f}{VL_0}\right)^{365/d} – 1 \)

Ejemplo: VL pasa de 10 a 10,50 en 180 días → (10,50/10)^(365/180) − 1 = (1,05)^(2,028) − 1 = 10,34% anualizado. En fondos siempre se usa base 365 días, no 360.

C Comisiones que afectan al valor liquidativo

Las comisiones se dividen en dos grandes grupos: las que cobra el fondo al partícipe (suscripción, reembolso) y las que el fondo paga internamente a la gestora y depositaria (gestión, depósito, sobre resultados). Estas últimas reducen el VL diariamente sin ser visibles.

6 · TER (Total Expense Ratio)

EIP+EFA

\( TER = \dfrac{\text{Gastos totales anuales del fondo}}{\text{Patrimonio medio del fondo}} \)

Interpretación: incluye todos los gastos recurrentes (gestión, depósito, auditoría, tasas, corretaje). Es la medida más fiable del coste real de un fondo. Un TER bajo → mayor rentabilidad neta.

7 · Comisión prorrateada (gestión y depósito)

EIP+EFA

\( C = \text{Patrimonio} \times \text{tasa anual} \times \dfrac{d}{365} \)

Ejemplo: Patrimonio 10 M€, comisión gestión 1,50% anual, 90 días → 10.000.000 × 0,015 × 90/365 = 36.986 €.

8 · Comisión sobre resultados con high water mark

EFA

\( C_{res} = \% \times \max(0,\; VL_{actual} – HWM) \)

Ejemplo: HWM = 12,00 €, VL actual = 13,00 €, comisión 9% sobre resultados → 0,09 × (13 − 12) = 0,09 € por participación. Si el VL cae por debajo del HWM, no se cobra comisión hasta que el VL recupere ese nivel.

¿Qué es el high water mark? Mecanismo obligatorio por normativa CNMV en España para las comisiones sobre resultados en fondos. Es el valor liquidativo máximo histórico alcanzado por el fondo. La gestora sólo puede cobrar comisión sobre resultados si el VL supera ese máximo anterior — así se evita que cobre dos veces por la misma ganancia después de una caída. Protege al partícipe frente a la volatilidad.

D Límites máximos de comisiones — CNMV

La CNMV establece techos máximos por reglamento para las comisiones de los fondos armonizados (UCITS) comercializados en España. Son topes regulatorios: la gestora puede cobrar por debajo pero no por encima.

Comisión	Base de cálculo	Límite máximo CNMV
Gestión sobre patrimonio	Patrimonio del fondo	2,25% anual
Gestión sobre resultados	Resultados positivos (con HWM)	18% anual
Gestión mixta (patrimonio + resultados)	Ambas combinadas	1,35% + 9%
Depósito	Patrimonio del fondo	0,20% anual
Suscripción	Importe suscrito por el partícipe	5%
Reembolso	Importe reembolsado por el partícipe	5%

Reglamento de IIC — RD 1082/2012 y modificaciones posteriores. Consulta oficial en la CNMV.

E Clases de participaciones

Un mismo fondo puede tener varias clases de participaciones con distintas comisiones según el tipo de inversor. Cada clase tiene su propio VL — que se calcula de forma independiente — aunque todas comparten la misma cartera subyacente.

Clase	Comisión gestión	Dirigida a	Retrocesión
A (retail)	1,50% – 2,25%	Minorista canal bancario	Sí
B / C	1,50% – 2,00% + reembolso escalado	Minorista	Sí
D / F	0,50% – 1,00%	Inversor institucional	Sí/Parcial
I (institucional pura)	0,30% – 0,60%	Ticket mínimo alto	No
Clean (limpia)	0,50% – 1,00%	Asesoramiento indep. / GDC	No

Clases limpias (clean classes). Nacieron con MiFID II en enero de 2018 para dar transparencia y evitar conflictos de interés. No pagan retrocesión a la entidad distribuidora — a diferencia de las clases retail tradicionales, donde parte de la comisión de gestión se devolvía al banco que vendía el fondo. Son obligatorias en contratos de asesoramiento independiente y gestión discrecional de carteras. Su comisión de gestión es sensiblemente inferior, lo que mejora la rentabilidad neta del partícipe. El asesor o gestor cobra directamente al cliente por su servicio en lugar de cobrar vía retrocesión del fondo.

F Estructura de costes de ETF y ETC

Los ETF y ETC cotizan en bolsa como una acción, por lo que su estructura de comisiones difiere completamente de la de un fondo tradicional. No hay suscripción ni reembolso, pero sí hay coste de intermediación y diferencial de precios (spread).

ETF · Exchange Traded Fund

EIP+EFA

TER típico: 0,05% – 0,50% anual — muy inferior a fondos tradicionales.
Sin comisión de suscripción ni reembolso — se compran y venden en bolsa.
Sí hay: comisión del bróker (compra/venta) y spread bid-ask.
Fiscalidad España: no tienen el traspaso sin tributación que sí disfrutan los fondos UCITS — es la principal desventaja fiscal.

ETC · Exchange Traded Commodity

EFA

Estructura jurídica: nota de deuda (no es IIC) → riesgo de contrapartida del emisor.
Subyacente: materias primas (oro, petróleo, metales, agrícolas).
TER típico: 0,15% – 0,70%.
Operativa: idéntica al ETF (bolsa, spread, bróker) — pero no aplica el régimen fiscal de fondos.

G Cuidado con… errores típicos en examen

⚠ Los 5 errores que suspenden esta pregunta

Anualización aritmética vs geométrica. Si hay varios años, siempre geométrica: (1+R)^(1/n) − 1. Dividir la rentabilidad acumulada entre n es un error grave.
Orden del cálculo al aplicar comisión. Primero se revaloriza el patrimonio con los precios de mercado, después se aplica la comisión. Invertir el orden cambia el resultado.
Comisión sobre resultados sin HWM. Sólo se cobra cuando el VL actual supera el máximo histórico — no sobre cualquier ganancia puntual.
TER ≠ comisión de gestión. El TER incluye gestión + depósito + auditoría + tasas + corretaje. La comisión de gestión es sólo una parte.
Base de días. En fondos la anualización se hace con 365 días, no 360 (que se usa en mercado monetario y divisas).

Pregunta tipo examen resuelta

📋 Pregunta EFA · Valor liquidativo

Un fondo de inversión cuenta con 115 millones de participaciones y un patrimonio valorado en 1.350 millones de euros al cierre del año 1. Si al cierre del año 2 los activos del fondo aumentan su precio un 7,8% y el fondo cobra una comisión del 1,25%, sin que haya variado el número de participaciones, ¿cuál será el valor liquidativo del fondo al final del año 2?

12,65
11,74
12,50
12,81

✓ Respuesta correcta: c) 12,50

Paso 1 — Revalorización del patrimonio por la subida de los activos del 7,8%:
1.350 M × 1,078 = 1.455,30 M€

Paso 2 — Aplicación de la comisión del 1,25% sobre el patrimonio revalorizado:
1.455,30 M × (1 − 0,0125) = 1.455,30 × 0,9875 ≈ 1.437,11 M€

Paso 3 — Cálculo del VL dividiendo entre el nº de participaciones:
VL = 1.437,11 M / 115 M = 12,50 €/participación

Error típico en esta pregunta: aplicar primero la comisión y luego la revalorización — da un resultado distinto y es el error más frecuente.

Temas relacionados — Módulo 2

2.1 Marco legal

IIC, gestora, depositaria

2.3 Tipos de fondos

Clasificación y activos

2.4 SICAV e IIC cerradas

Capital-riesgo, FILPE

2.5 Hedge funds

Estrategias IIL

2.6 Estilos de gestión

Active share, TE

2.7 Selección de fondos

Sharpe, Treynor, Jensen

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